6月4日，桥水基金瑞·达利欧在社交平台上发布了一篇长文，介绍了其新书《国家如何破产：大周期》中的核心观点，特别是就美国政府债务的现状与解决措施表达了自己的深刻见解。

达利欧直言，当下美国及其他国家正走向类似“经济心脏病”的困境，“美国政府的财务状况已到了转折点，如果不立即处理，债务将堆积到无法管理的水平”。 对此，达利欧提出了他的“3% 三部分解决方案”，即通过削减支出、增加税收收入、降低利率这三种方式，将预算赤字降至国内生产总值的 3%。

达利欧推测，当前人们对于美债危机仍不够担忧的原因在于，对其缺乏足够理解，以及此前过早的警告带来的自满情绪。达利欧指出，如果预算赤字从多数人预测的约占GDP的7%降至约3%，那么风险将大幅降低。

在此种情况下，在资产配置方面达利欧建议，在资产类别和国家方面充分多元化，选择那些拥有强劲的利润表和资产负债表、内部政治和外部地缘政治冲突较少的国家和地区；同时，减少债券等债务资产的配置，增加黄金、少量比特币的配置。

债务的本质与运作机制

首先，达利欧简要阐释了债务的本质与运作机制。达利欧指出，政府债务运行机制与个人或企业相似，但政府可借助央行印钞和征税手段，然而目标应是系统整体良好运转而非仅自身获利。信贷/市场体系如同循环系统，信贷运用得当可促进经济健康，反之则债务偿还堆积挤压支出，引发债务和再融资问题，导致债券需求短缺和抛售，进而可能造成利率上升拖垮经济或央行印钞购债引发通胀和货币贬值，这两种方式均不理想，且长此以往，央行可能亏损影响现金流甚至净资产变负。

如果将上述情况量化，达利欧认为有3个典型指标值得关注：1）政府债务偿还额相对于政府收入的比例；2）政府债务抛售额相对于政府债务需求量的比例；3）央行为弥补政府债务供需缺口而印钞购买政府债务的数额。

而在一个长达数十年的长期周期中，相对于收入的债务和偿债支出通常不断攀升，直到难以为继，原因在于：1）债务偿还支出不可接受地挤占其他支出；2）待售债务供应量相对于购买需求太大，利率必须大幅上升，导致市场和经济大幅下滑；3）为避免利率上升及随之而来的市场、经济恶化，央行大量印钞购买政府债务以填补需求缺口，致使货币价值大幅下跌。

美国政府的财务现状

随后达利欧运用一家企业的经营来类比美国政府当前的财务状况。达利欧假设，美国政府今年收入约5万亿美元，支出约7万亿美元，预算缺口达2万亿美元，支出超收入约40%，且因多数支出为事先承诺或必要支出，削减困难。政府长期大量借债，债务约30万亿美元，达年收入的六倍，每个家庭约23万美元债务待偿还。债务利息支出约1万亿美元，占收入20%，且是今年预算赤字的一半，需借债填补。除利息外，还需偿还约9万亿美元到期本金，总债务偿还额约10万亿美元，相当于收入的200%。据预测，10年后美国债务可能达50-55万亿美元，是收入的6.5-7倍，因需额外借债20-25万亿美元。未来美国将面临更大债务偿还压力和债务需求不足的风险。

达利欧确信，美国政府的财务状况已到了转折点，因为如果不立即处理，债务将堆积到无法管理的水平，届时只能经历巨大痛苦才能解决，而且尤其重要的是，应在系统相对强劲的时候而非疲弱时进行这场 “手术”，因为当经济收缩时，政府的借债需求会大幅增加。

“3%三部分解决方案”

对此，达利欧提出了他的“3% 三部分解决方案”，即通过削减支出、增加税收收入、降低利率这三种方式，将预算赤字降至国内生产总值（GDP）的 3%。达利欧表示，这三种方式需同时进行，以防止其中任何一种方式的力度过大，因为若某一种力度过大，调整将变得痛苦。而且，这些调整应基于良好的基础性调整，而非强行实施（例如，美联储人为压低利率将非常糟糕）。

最后，对于一些常见的问题，包括描述驱动世界重大变化的 “总体大周期”、对未来可能发展的思考，以及在这些变化期间的投资见解，达利欧进行了针对性的解答。

问题 1：为何会发生大型政府债务危机和大型债务周期？

大型政府债务危机和大型债务周期的发生可通过以下方式进行衡量：1）政府债务偿还额相对于政府收入上升到不可接受地挤占必要政府支出的程度；2）政府债务抛售额相对于政府债务需求量过大，导致利率上升，进而使市场和经济下滑；3）央行通过降低利率应对这些状况，减少债券需求，随后央行印钞购买政府债务，致使货币贬值。

这些因素通常在一个长达数十年的长周期中不断增加，直到：1）债务偿还支出不可接受地挤占其他支出；2）待售债务供应量相对于购买需求太大，利率必须大幅上升，导致市场和经济大幅下滑；3）央行大量印钞购买政府债务以弥补需求缺口，致使货币价值大幅下跌。

当债务融资支出的收缩发生时，就会引发类似债务导致的经济 “心脏病发作”。

问题 2：如果这一过程反复发生，为何其背后的动态不被广泛理解？

达利欧推测其原因在于，对于储备货币国家而言，这通常只在其货币秩序崩溃时发生一次，也就是大约一生一次。而当非储备货币国家发生这种情况时，人们认为储备货币国家对此免疫。

问题 3：当人们早已听闻许多未曾爆发的债务危机警告时，我们对美国 “心脏病发作” 般的债务危机到底该有多担忧？此次有何不同？

达利欧认为，应感到非常担忧。此前当情况尚不严重时就对债务危机表示担忧的人是对的，因为当时解决问题本可以防止状况恶化，就像早期警告人们不要抽烟、不要吃得不好一样。达利欧推测，人们对这个问题不够担忧的原因在于，对其缺乏足够理解，以及此前过早的警告导致产生了许多自满情绪。

问题 4：如今美国债务危机的导火索可能是什么，何时会发生，这样的危机会是何种模样？

导火索将是上述各种因素的汇聚。至于时间，政策和外部因素（如重大的政治变动和战争）会加速或延缓其发生。例如，如果预算赤字从多数人预测的约占 GDP 的7%降至约3%的GDP，那么风险将大幅降低。如果有外部重大冲击，危机将会更早到来；如果没有，危机将会更晚或根本不会发生（如果管理得当的话）。达利欧猜测，如果按照当前路线不变，在三年左右（误差约两年）它就会到来。

问题 5：一些人认为由于美元在世界经济中的主导地位，美国通常对债务相关问题的抵御能力较强。你认为持这种观点的人忽视了什么？

如果他们这样认为，就说明缺乏对机制和历史教训的理解。他们应该研究历史，了解以往储备货币为何不再成为储备货币。简而言之，货币和债务必须是有效的财富储存手段，否则就会被贬值和抛弃。我所描述的动态解释了储备货币如何丧失作为财富储存手段的有效性。

问题 6：日本的债务与 GDP 比率高达215%，是任何发达经济体中最高的，日本常被视为高债务水平国家却能避免债务危机的典型例子。为何并未从日本的经验中得到太多宽慰？

日本案例正是我描述问题的一个例证，并将继续如此，它在实践中验证了我的理论。

更具体地说，由于日本政府过度负债，日本债券和债务一直是糟糕的投资。为弥补日本债务资产在足够低的利率下需求短缺，日本央行大量印钞并购买日本政府债务，导致自2013年以来持有日本债券的投资者相对于持有美国债务的投资者损失了 45% 的价值，相对于持有黄金的投资者损失了60%。自 2013年以来，日本工人的平均工资相对于美国工人的工资在共同货币术语下，下降了58%。

问题 7：投资者应如何应对这一风险？未来应如何布局？

每个人的财务状况各异，但作为一般性建议，达利欧建议在资产类别和国家方面充分多元化，选择那些拥有强劲的利润表和资产负债表、内部政治和外部地缘政治冲突较少的国家和地区；减少债券等债务资产的配置，增加黄金和少量比特币的配置。在投资组合中配置一小部分资金到黄金可以降低风险，还将提高回报率。

以上表达的观点仅代表我个人观点，不一定是桥水基金的观点。