编者按：近期，基金二季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

二季度A股市场逐渐回暖，7月初沪指冲上3500点。在这个过程中，不少基金净值创下历史新高，杨金金管理的产品也位列其中。

众所周知，杨金金长期聚焦周期投资，不会去追逐市场“热点”，而是专注重仓配置电力、黄金、化工等方向。在产品二季报中，杨金金洋洋洒洒写下两千字“小作文”，畅谈后市的研判杨金金表示，高速增长的景气赛道格局永远都是恶化的，投资将从研究需求增速走向研究格局和周期。确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解交银施罗德基金杨金金的二季报及调仓变化。

二季度市场回暖

杨金金产品净值创历史新高

2025年二季度，A股市场逐渐回暖。单季度上证、沪深300及创业板指分别上涨3.26%、1.25%、2.34%，而中证2000及微盘股指数则分别上涨7.62%、22.16%。

伴随市场回暖，多只公募基金净值创下历史新高。杨金金管理的交银启诚净值也在近期创下历史新高。

产品二季报显示，杨金金管理的交银启诚A二季度净值上涨4.6%、交银启诚C上涨4.4%，交银瑞元三年定开当期净值上涨4.59%。不过，杨金金代表产品交银趋势优先A当期净值上涨3.25%，交银趋势优先C当期净值上涨3.1%，并未跑赢沪深300指数。

管理规模方面，2025年二季度杨金金在管产品管理规模较上一季度小幅增加，为89.63亿元，较前一季度增加5.15亿元。

对于2025年二季度的市场表现，杨金金在产品二季报中总结道，从一季度的纯主题占优，市场二季度的杠铃策略再次主导市场，银行及小票主题风格持续强势，成为主线行情。

低集中度、低估值持股

继续重仓电力股

2025年二季度，杨金金依旧选择低集中度、低估值板块。

仓位控制上，杨金金管理的交银启诚在二季度较大幅度减仓，由一季度末的81.84%降至73.97%。而另外三只产品股票仓位则变化不大。

重仓股方面，杨金金长期聚焦周期投资，公用事业、电力、贵金属是杨金金比较偏好的重仓方向。此前杨金金逐步兑现贵金属板块收益后，电力股成为杨金金重仓的头号板块，同时，杨金金在近期逐渐加入化工股的配置。

在重仓股中，农化股润丰股份长期霸占杨金金的头号重仓股。而在电力板块，华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力都是杨金金喜欢的重仓股。值得注意的是，在二季度，杨金金的重仓列表中，出现了1只黄金股中金黄金，以及1只银行股农业银行。

交银趋势优先

交银启诚

当经济周期底部企稳时

竞争优势突出的细分行业龙头会提前走出拐点

在产品二季报中，杨金金指出，今年以来的市场主线仍聚焦于杠铃策略。他表示，当经济周期底部企稳时，一定是竞争优势突出的细分行业龙头先走出来。“在这一轮周期的前期，我们只能通过自下而上的筛选和产业调研，观察寻找出基本面有望提前走出来的公司，目前可能只有部分公司出现了点状的复苏，当越来越多的公司出现了复苏后，往往点就形成了面，经济也逐渐地步入了复苏期，同时也形成了每一轮经济上行周期的主线。”

通过自下而上产业调研，杨金金发现，行业成本曲线非常陡峭，行业内的大比例低线企业已经亏损甚至亏现金流。因此，尽管行业整体仍处于过剩状态，但是价格或者行业价差毛利已经止跌企稳，甚至部分行业已经开始回升。在此背景下，龙头公司在行业下行期相对竞争优势在持续扩大，当低线企业亏损逐步出清的同时，龙头企业的份额反而在持续扩大。

对此，杨金金总结认为，这类细分行业龙头公司具有三个特点：需求有增长、份额能提升、盈利见底且能提升。杨金金表示，这类细分行业的龙头，有望在行业乃至经济全面复苏前提前走出拐点。

不去赚主流趋势下的最后一个铜板

投资将从研究需求增速走向研究格局和周期

“展望未来，我们该做的不是去赚到当前市场主流趋势下的最后一个铜板，过往没有业绩增长支撑的趋势行情，不论有多么伟大的叙事，从历史上来看都是哪里起来哪里回去，从来没有一次例外，这是历史教给我们的资本市场最基本的常识。”杨金金在产品二季报中写道。

杨金金提出，参考约翰·聂夫的投资方法论，确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报。而在当前经济周期的底部，市场上能找到相当多的具备这样潜力的资产。

“高速增长的景气赛道格局永远都是恶化的，投资将从研究需求增速走向研究格局和周期。“杨金金在产品二季报中再次强调了自己对于周期投资的关注。“反而增长放缓的行业成熟后，同时经历过一轮下行周期的洗牌，优势企业短期不用担心需求还会更差，中期享受洗掉竞争者后份额提升和盈利提升，长期不用担心新进入者会大量涌入一个成熟行业，这类公司尽管业绩增长不会如渗透率提升的成长股一样短期爆发，但是他的持续性会很长，会持续到整个经济底部到复苏乃至繁荣的漫长周期。”

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技、Wind金融以及先关基金经理定期报告

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