编者按：近期，基金三季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

“市场风格很有可能如同2015-2016年的切换一样，从追求星辰大海方向的流动性快牛，转向业绩驱动的基本面慢牛。”杨金金在产品三季报中写道。

经历了三季度市场的复苏和风格的快速切换，杨金金在仓位和配置方向上都做出了较大调整。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解交银施罗德基金杨金金的三季报及调仓变化。

市场跷跷板效应越发突出

杨金金三季度表现“差强人意”

2025年三季度市场跷跷板效应越发突出，AI算力、机器人、可控核聚变等方向领涨，而红利、消费、医药等前期强势品种则相对走弱。指数方面，三季度上证、沪深300上涨12.73%、17.90%，而创业板则大幅上涨50.40%。

在此背景下，三季度杨金金在管产品尽管全部实现正收益，但均未能跑赢大盘。

杨金金三季度在管产品规模也基本保持不变。截至2025年三季度末，杨金金在管产品管理规模为87.16亿元，较前一季度小幅下降2.47亿元。事实上，如果算上产品净值的增长，除了交银启诚C以外，杨金金管理的其他产品在三季度都遭遇了小幅净赎回。

对于三季度的市场表现以及产品表现，杨金金在产品三季报中指出，市场当前的主流风格，聚焦在“双创”及小微盘的各种想象力前景方向上，而和宏观经济相关的大部分行业龙头不论消费还是周期制造则均表现差强人意，本质上是基于当前基本面经济弱势、PPI持续下滑，同时流动性极其宽松背景下的必然选择。而这种风格，恰如10年前的2015年，也是在经济基本面弱势、流动性主导的创业板及互联网+牛市。

三季度仓位显著增加

板块方面大幅减持电力股

仓位控制上，杨金金管理的三只产品在2025年三季度出现了显著变化，或许是为了搭上股市上涨的“顺风车”，杨金金选择较大幅度加仓，全部产品都加仓至8.5成附近。而在重仓股集中度上，杨金金还是维持低集中度的打法。

除了果断加仓，杨金金在三季度另一个显著的变化则是在板块配置上。过去，杨金金长期聚焦周期投资，公用事业、电力、贵金属是杨金金比较偏好的重仓方向，之后杨金金逐步兑现贵金属板块收益，在重仓电力股的同时，逐渐加入对化工股的配置。

而这种配置思路在三季度再度发生变化。

交银趋势优先

交银启诚

交银瑞元三年定开

以往杨金金在电力股方面斩获颇丰，但在三季度，他的布局思路发生大改变。三季度，杨金金管理的交银趋势优先将英科医疗、兔宝宝、东方雨虹、江河集团四只标的纳入了重仓股名单中，替换了此前重仓持有的大唐发电、海大集团、皖能电力和中际联合。其中，英科医疗属于医疗器械板块，而其余三只新晋重仓股均属于建材板块。电力股的比重下降明显。

而交银启诚同样将英科医疗、江河集团、兔宝宝三只标的纳入了重仓股名单中，其余新晋重仓股还有造纸板块的太阳纸业，以及A股和港股的建设银行。相对应的，海大集团、龙源电力、天地数码、容知日新、顺丰控股（A股及港股）则调出了重仓股名单。

不仅如此，在电力股的持仓数量上，杨金金也做了明显的减仓动作。

市场拐点已经出现

从追求星辰大海方向的流动性快牛

转向业绩驱动的基本面慢牛

对于市场未来走势，杨金金在三季报中用了很长的篇幅做出阐述。在杨金金看来，市场风格的切换，短期取决于资金面的资金流入和政策的拐点，长期的关键则在于经济基本面的拐点。

杨金金指出，尽管需求端仍乏力，甚至有的行业还在持续下滑，但是龙头公司已经提前开始出现拐点，“从一季度我们朦胧观察到制造业少数企业基本面开始和行业脱敏，二季度数量开始变多，三季度越来越多的迹象表明，经济最差的时候已经过去了。”杨金金认为，经过几年的价格盈利和库存的下行调整，中国越来越多的行业正在经历产能出清和盈利见底，而龙头企业的盈利拐点也在逐步扩圈，越来越多的龙头企业见到了盈利拐点的迹象。

杨金金表示，市场风格很有可能如同2015-2016年的切换一样，从追求星辰大海方向的流动性快牛，转向业绩驱动的基本面慢牛，而此轮行情的核心资产，是经过长期洗牌后行业见底，同时具备竞争/成本优势、份额和盈利同步扩张的各行业龙头。

畅想未来，杨金金表示，在过去经济高速增长期，0到50%渗透率的成长股机会是市场的主流机会，研究的核心在于行业需求增速到底能有多高。而未来，经济发展到了成熟阶段，已经大概率不会有这么多的成长股机会了。“参考约翰·聂夫的投资方法论，确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报，而在当前经济周期的底部，我们能找到相当多的具备这样潜力的资产。”

备注：文中如无特殊说明，数据均来源于智君科技、Wind金融以及先关基金经理定期报告

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