A股市场在三季度走出了“冰火两重天”的剧烈分化。以消费医药为代表的“茅指数”大幅下跌；以新能源和半导体龙头为代表“宁组合”先涨后跌，整体持平；以煤炭、钢铁、化工、有色、建筑为代表的传统周期板块则大幅上涨。受行业剧烈分化的影响，上证50指数、中证500指数、创业板指数三季度收益分别为-10.1%、8.4%、-7.75%，分化程度历史罕见。

此外，三季度港股市场也出现剧烈波动。受互联网监管政策打压，恒生n资讯科技指数3季度跌幅达25.33%，带动恒生指数和国企指数分别下跌16.08%和19.3%。作为对比，全球股指在三季度普遍小幅收涨，MSCI发达国家市场指数上涨2.86%，美国、欧洲、日本股指均呈现一定幅度的上涨态势。

两方面的因素导致了市场在三季度的极端分化行情。首先是影响市场的基本面环境比较复杂：

（1）经济增长方面，外需依然强劲，但内需开始回落，各项经济数据持续低于预期；

（2）产业方面，地产降温导致部分企业陷入流动性困境，但新能源和低碳经济方兴未艾；

（3）政策方面，对互联网巨头的监管与对中小企业的扶持同步推进，8月份以来的“能耗双控”助长了部分周期品价格的上涨势头。第二个方面是市场流动性依然充裕，资金价格保持低位，社会财富积极寻找房地产之外的配置资产，导致股市成交在三季度多数时候处于极端火热状态，市场在万亿成交以上维持的天数已经达到46天，超过2015年上半年的水平。

市场短期轮动快速且剧烈，反而更加要求我们在投研上保持前瞻和定力。展望四季度，我们整体的看法是：市场有望继续保持较高热度，指数有一定的上行空间。这一判断的主要依据如下：

（1）国内经济降温趋势明显，这一背景下，整体流动性环境有望维持宽裕；

（2）尽管局部板块有高估，但整体A股估值处于中位数水平，港股估值处于偏低水平；

（3）目前国内对地产的高压政策预计仍将持续，债券收益率已经处于低位，权益资产的配置吸引力相对突出。最后，市场有些观点担心美联储退出量化宽松对新兴市场的冲击，我们认为影响不大。一方面美联储退出过程会非常审慎，避免对金融市场形成冲击；另一方面，供给侧改革之后，我国在经济和宏观政策上独立性非常明显，外部变量很难对国内市场形成持续的影响。

在这一判断下，我们会重点挖掘热点板块中成长可见度高的投资标的，以及部分稳定成长板块的估值切换机会。具体而言，我们比较关注以下三个方向的投资机会。

首先是碳中和背景下的资源品价格上涨，制造业升级以及关联产业链。碳中和的中长期目标，叠加疫情对供应链的中短期冲击，使得资源的有效利用变得格外重要。可以说，碳中和目标限制了资源供给总量，并使得中游制造业面临一定的成本上升压力，这个过程对于行业格局和周期波动会带来新的影响，具备吸收、转化成本压力的高能效公司将长期胜出。

其次是互联网、消费、医药这些长周期回报相对稳定可观的板块。这些领域今年的政策变化比较多，相关公司股价调整也非常剧烈。我们趋向于认为市场对即期利空的反应比较充分，一旦相关公司盈利底和政策底得以确认，则是非常好的中长期布局时点。

最后是科技类板块。对于科技类板块，整体肯定是看好的，关键是选择细分领域。目前我们主要关注三个方向：半导体产业的突破、汽车智能化和物联网。这些方向要么是补足我们技术上的短板，要么是足以带来广阔的增量需求的领域。对于这些板块，我们会更加注重其产业成长的逻辑，对于优质公司可以接受更高的估值容忍度。

数据来源：WIND