近期10年期国债收益率出现了一波快速下行，迅速突破3.1%阻力位。

从逻辑层面来看，目前国债收益率仍然存在较多利空，投资者对于债券利率是否能够继续下行持谨慎态度。但从实际操作角度来看，大部分机构投资者面临着资金在手，但没有合意的资产可以配置，简单来说就是市场呈现出“资产荒”的局面。

1、地方债发行进度滞后

2021年1-5月份地方债发行进度不仅落后于疫情前的2019年同期，还明显落后于受到疫情影响的2020年。2021年地方政府一般债发行进度仅为44.2%，低于2019年的64.5%和2020年的56.3%。而发行速度最为滞后的地方政府专项债，发行进度仅为15.4%，与2019年和2020年50%的发行进度相差甚远。

今年地方债发行进度落后一方面是由于今年地方债额度没有像2019-2020年一样提前下发，在时间上本身就有所滞后；另一方面，国家监管部门今年加强了专项债的审核，特别是对于专项债相关项目的手指平衡水平、穿透式监管等方面提出了更高的要求，导致较多地方政府专项债审批通过额度大幅下降。总之，在抓住关键窗口期去杠杆的背景下，地方债发行滞后可能仍将延续，甚至可能出现全年未足额发满的情况。

2、产业债被阶段性规避

自永煤事件以后，已经有多次产业债风险事件，虽然最后实质性违约的数量不多，但投资者对部分国企、部分产业和部分区域的信仰被打破，导致许多机构对这些资产采取回避态度。去年11月以来，部分行业如钢铁、煤炭等净融资持续为负，而投资者配置则主要扎堆在城投债上。这一流动性分化的格局目前仍然没有得到根本性的好转。

3、城投债融资压缩

除了政府债券之外，城投债融资也在压缩。今年以来，监管部门对城投债务风险管控的要求明显提升，而近期又有多项加强审核的要求。自年初交易所和银行间交易商协会对城投债开始采用“红黄绿”监管措施来约束城投债发行之后。近期，交易所又出台了新的审核规则，约束私募债融资占比较高和评级低/资产规模较小的弱资质平台的融资行为。

综上，债券市场既有一定的安全保障，又有一定收益性的资产均由于不同的原因出现了供给不足的情况，而整体流动性又在央行的呵护下保持合理充裕。这就使得投资者手中有较多的资金而缺乏投资的标的，只能拥挤在国债、国开债以及存单市场，使得其利率不断下行。从以上产品供给不足的成因来看，短期内缓解的可能性较小，“资产荒”的情况可能要持续1-2月，利好供给正常的债券资产。

本文内容摘自《观察嘉》NO.32期，内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。