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华宝基金多元资产每周观点：稳增长逻辑下，关注需求和通胀的潜在变化

2022-03-07 16:10

市场观点及大类资产配置展望


综述



  • 本周A股主要指数涨跌互现。从板块上看，交通运输（3.65%）、农林牧渔（3.49%）、社会服务（2.30%）本周表现较好，汽车（-4.47%）、电子（-4.26%）、电力设备（-3.54%）本周表现较差。A 股近期波动较大，权益方面要以均衡配置为主，建议以低估值蓝筹板块，以及光伏，新能车等估值合适的成长板块为主。

  • “稳增长”政策效果渐显，需求改善带动PMI回升：2月制造业PMI环比上涨0.1%至50.2%，主要是春节较早使得复工时间靠前启动、就地过年政策提振内需和相对坚挺的外需、叠加积极的财政政策和稳健的货币政策靠前发力等因素，对冲了PMI指数的季节性回落。从结构上看，由于俄乌冲突升级加剧了原油等大宗商品供给不足的预期，使得PMI构成指数中主要原材料购进价格和出厂价格涨幅较大。需求方面，新订单指数环比上升1.4%至50.7%，内需初步回暖；新出口订单指数较上月回升0.6%至49.0%，外需边际改善。预计未来宽松的信贷环境有望进一步提振制造业景气程度，需关注俄乌冲突背景下能源价格的波动对制造PMI指数产生的影响。

  • 3月5日两会召开，《政府工作报告》指出今年的GDP增速目标为5.5%左右，释放强烈的稳增长政策信号。财政政策方面，将从财政来源方面降债减税和财政支出方面增支加码两方面发力。财政来源方面，预算赤字率2.8%重回疫情前水平，跨年度调节资金增至1.27万亿，同时减税退税超预期达到2.5万亿。财政支出规模超预期增加，比去年扩大2万亿以上。货币政策方面，明确稳增长是当前货币政策的第一要务，稳中偏松取向不变，新增“加大稳健的货币政策实施力度”的提法。此外，明确提出“扩大新增贷款规模”，政策对杠杆率容忍度或有提高，宽信用诉求较强。地产方面，仅提“因城施策”或意味从上至下的政策大基调放松可能性较小，地方性的边际放松或是未来的政策方向。基建稳投资方面，要求积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。展望后市，需要等待报告配套政策的细节落地，也需要观察房地产和防疫政策的动态调整及政策出台后的落实效果。随着全国两会和大型赛会结束、气温回暖、年季报和经济金融数据陆续公布、3月的美联储议息会议临近，我们将进入一个重要的观察期。在稳增长政策逐步发力的大背景下，有望迎来“价值搭台，成长唱戏”的春季行情。

  • 海外方面，美国2月非农就业人数新增67.8万，远超预期42.3万；鲍威尔已经明确表示3月加息25个BP是合适的；若通胀持续高烧不退，不排除加息50BP的选项。后续需关注3月议息会议中关于加息和缩表的决策，及短期地缘政治风险或将干扰通胀节奏。


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01

国内权益

预计后续如下几条主线或有阶段性机会：“稳增长”主线的基建产业链行业、特效药产业链的上游医药原料板块、受疫情修复好转的交运行业产业链和社服行业产业链。同时，可以适当配置一些目前估值相对合理的成长板块，如光伏、消费电子、新能源车。



  • 沪深300：本周沪深300下跌1.7%。进入三月，两会和基建的进度逐渐披露，稳增长进入验证和兑现阶段。
  • 中证800价值：本周价值股上涨0.9%。预计部分低估值的价值股或仍有较好的配置机会。
  • 科技成长：本周科技股下跌2.9%。科技板块开年来快速下行，从估值和季度指标来看，科技板块的估值水平已进入合理区间，企稳后或可以参与反弹。对于高景气科技赛道，从分析师预期角度来看，景气度仍较高，中期产业趋势向好，推荐景气度较高且估值合理的储能、光伏、风电板块，以及5G应用端的VR产业链、物联网以及上游的光模块等。
  • 医药板块：医药指数本周上涨1.5%。前期医药受到集采政策等利空政策消息，医药板块短期内波动较大。近期国内对于辉瑞特效药的获批，有利于特效药产业链的上游医药原料板块，可以适当关注该版块的投资机会。
  • 消费板块：本周中证消费下跌0.7%。建议关注能够有效提价的大众消费品，上游价格下降后毛利改善的家电、汽车零部件等，以及疫情的影响减退后景气度回升的航空机场、餐饮旅游、影院等服务消费业。
  • 内地资源：本周资源股上涨3.3%。海外经济仍然较好，新能源产业对部分上游需求形成支撑，继续推荐有色、化工、机械等板块，优选供需结构较好的品种。

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商品

在俄乌冲突背景下，短期内可适当配置大宗商品。近期原油涨价主要由于OPEC短期产能遇瓶颈、疫情对经济扰动减少使得原油需求快速增长，原油在俄乌冲突之前就处于供需趋紧的状态，而冲突加剧了市场对原油供应减少的预期。短期来看，支撑油价高位运行的“低库存+供应偏紧”的基本面并没有改变，预计一季度油价仍会维持高位运行的趋势。受OPEC+产油国逐步增产的影响，供应偏紧的基本面或会在二季度转变，或会改变目前高油价的局面。



  • 黄金：本周黄金上行，主要因为geo-political造成的risk-off突显了黄金作为安全资产的特性。
  • 原油：本周原油价格高位突破，主要因为地缘政治加剧，美伊和谈在进行中，新疫情负面影响并没有想像中大，供应端受到碳达峰和产能恢复问题阻碍，再加上美国增长预期加强等因素影响。
  • 农产品：本周猪肉价格小幅震荡。预计2022年上半年猪价将仍然处于低迷状态，生猪养殖行业的普遍亏损局面或将延续，从而导致产能持续去化并有望加速去化。当下生猪养殖板块或有阶段性配置机会，后续需重点关注能繁母猪存栏量去化幅度。
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03

境外

    本周港股下行，主要因为海外地缘政治和美股回调影响。短期来看，随着美国CPI创新高以及美联储依然鹰派的表述，预计美股波动率将加大。



  • 港股：短期看，经济增长逐步放缓、监管不确定性、以及房地产的压力或将短期继续影响港股市场表现。港股估值或已处于相对低位，政策微调有助于改善中国资产预期，港股市场正逐步成为一个具有吸引力的投资市场。但市场担心盈利下调仍未结束，MSCI中国盈利调整可能要持续到至少2022年上半年。
  • 美股：本周美国消费回升，主要因为前期受到geo-political事件的负面影响太大，情绪缓解。目前美股盈利仍是核心驱动，预计2022年美股收益预期将明显收窄，但在基本面转向前不会彻底逆转。需要防范滞胀预期强化阶段的回撤风险，美股波动率或将大于2021年。在整体增长下滑和不确定性增加的宏观背景下，能够稳健增长的优质成长股或仍是首选。关注疫情缓解，通胀下行后的银行股和周期股在late cycle前的优良表现。预计后续美股的风险将主要来自通胀和货币政策收紧超预期，但更多集中在下半年。同时，疫情大规模反复、劳动力市场摩擦也是潜在风险。


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汇率

本周五（2022/03/04），10年期美债收益率收1.74，同时，美元兑人民币中间汇率于周五（2022/03/04）收6.3210。国内由于结汇需求坚挺，人民币较为强势。综合来看，受中国出口强劲等因素影响，预计人民币汇率或将脱离美元指数走出独立行情，整体维持韧性。



  • 美元指数：本周美元指数小幅震荡，于周五（2022/03/04）收98.51。


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固定收益

资金面来看，短期内流动性进入宽松格局。2月月末隔夜利率波动加大，市场短期流动性较为紧张，或与缴税、缴准等因素有关。目前货币政策还处于宽松的窗口期，随着3月更多稳增长表态和措施的陆续出台，预计或引发市场对于宽信用预期的调整，放大利率波动，建议把握调整之后出现的债市机会。政策端来看，《政府工作报告》的政策基调是稳字当头，把稳增长放在更加突出的位置。GDP预期目标“5.5%左右”，预计货币政策在较长时间内需要保驾护航，降准降息窗口仍未关闭。后续是否降息取决于一季度政策托底基本面的效果，窗口在一季度末。当前债券市场不悲观，考虑到货币政策未转向、降息降准窗口尚未关闭、资金面稳定性仍较好，短端利率确定性较佳，而长端可能受到稳增长政策、全球通胀担忧等扰动，收益率曲线或仍比年初更陡峭。


  • 利率债：本周银行间国债收益率不同期限多数上涨，国开债收益率不同期限多数上涨。从配置角度来看，短久期债券安全性在中长期内可维系，短端利率债和短端信用债配置价值更优。后续关注房地产政策边际调整、年初实物工作量形成的具体情况、宽货币向宽信用传导的效率等因素对债市的影响。
  • 信用债：本周各信用级别短融收益率多数上涨；各信用级别中票收益率全部上涨；各级别企业债收益率不同期限全部上涨。展望后市，信用资质下沉的性价比不高，持仓宜选择中高等级、中短久期，使投资组合保持相对较好的流动性。仍需对信用下沉保持较为谨慎的态度。
  • 货币基金：近期货币基金收益率小幅上涨。我司华宝现金添益A（511990）7日年化收益率在1.88%左右，仍处于低位。


重点产品回顾


一、相对收益（偏股）




数据来源：Wind；截至日期：2022.03.04，数据区间：2020YTD



数据来源：Wind；截至日期：2022.03.04。



数据来源：Wind；截至日期：2022.03.04，配置比例参考基金波动率等因素设定。



部分资产近期表现


一、大类资产






       

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数据来源：Wind；截至日期：2022.03.04。


二、申万行业（前五后五）

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数据来源：Wind；截至日期：2022.03.04。


市场FOF跟踪


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FOF基金公司汇总


  • 公募基金公司在管FOF总数286个（包括正在认购的产品），共66家公募基金有FOF存续产品在管，其中规模在10亿元以上的基金公司共26个，交银施罗德、兴全、民生加银、汇添富、浦银安盛、南方、易方达、广发、华夏、中欧10家的总规模超过80亿元。

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数据来源：Wind ，截至日期：2022.03.04。


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