长安基金孟楠∣稳增长与美联储加息，对债市影响几何？

大家好：

很感谢大家长久以来对长安基金的关注！近期看到很多投资者在讨论美联储加息、“稳增长”等对我国债市的影响，今天跟大家一起交流债券市场投资如何应对挑战，把握机会。

首先，聊聊美联储加息预期。

现在美国十年期国债最高已经达到接近3%的水平，是公共卫生事件以来的最高点，而且目前才加了一次息。之前我们提过，美国此次通胀有两大因素，供给因素为主，其次是需求因素。当下，地缘冲突的影响加剧了通胀压力，目前美国通胀还是非常高的，中期角度还需进一步观察。我们觉得美联储很大概率会继续加息，市场对5月份加息的预期很高，海外加息周期对国内情况会造成一定的扰动。

再者，从美债收益率角度分析。

美国现在3个月国债的利率还是较低的，而我国隔夜回购近期已经在1.4%附近，处于非常低的位置。

但是，整体来看，美国各期限国债与中国已经倒挂了，且幅度在增加。这个能反映出中美两国未来的加息预期和政策路径，二者将是完全不一样的局势。我国从去年7月份降准周期以来，还处于一个降息周期之内，目前与美国的态势并不相同。我个人认为，这会对我国后期货币政策产生一定程度的干扰，从而会对我们的收益曲线形态和下行空间形成新的制约。

按照以往的经验，美国很少有在利差30-40bp的情况下加息。这意味着大家对长期的增长态度并没有那么乐观，一般来说加息的时间和空间相对来说比较小。所以短平快的加息大概率不会持续太长时间。

除此之外，这个时点我们也不能忽略内外市场交易的“滞胀”情景。我们关注到，最近大宗商品表现好，但债市和股市相对较弱，是比较典型的滞胀表现。人们经常说通胀无牛市，我有不同意见。通胀也可能有牛市的，但在供给冲击下的通胀，往往是无牛市的。因为供给冲击下的通胀大多数是先滞胀再衰退，盈利和估值双杀。目前美国的经济逻辑与此较吻合。

4月6日国常会坦言“不确定性超预期，当前政策制定已经考虑了内外部环境，有前瞻性考量，提到要咬定目标不放松，还要制定应对更大不确定性的预案。现在大家最关注的可能就是4月中旬发布的经济数据和4月底召开的政治局会议。我们一般称4月为政策敏感期也是从这个角度来考虑的。从目前的经济状况来看，虽然一二月份经济数据超预期，但是3月份的公共卫生事件冲击还是比较大的，如果今年目标不调整的话，实现难度就更大了，后续难免会有政策的博弈。

国常会明确了经济合理区间的内涵，释放政策信号。会议明确提出保持经济运行在合理区间主要是就业和物价基本稳定。

与2020年相比，公共卫生事件冲击下，核心是主体纾困和就业兜底，加大对这两个核心的保障力度，应该是未来政策的重心。保市场主体就是保就业、保经济，与2020年公共卫生事件冲击时相似。市场主体的地位很重要，好比是“鱼”，有鱼放“水”才有意义，才能在公共卫生事件之后恢复生机，这也可能是后续政策的关键。总之，继316金融委会议释放市场暖意之后，本次会议举措预计将会进一步强化政策底预期。

总体来讲，经济方面能做的抓手还是比较有限的，四月份政治局会议上应该会看到更多的答案。当然公共卫生事件如果能得到控制，可能是最好的应对方式。

这样来看，财政政策可能更直接一点。正如我们提到的鱼和水的关系，财政政策就是先把鱼救活，然后再去放水。因此，后续预计信贷方面要给足，结构性政策要积极。

很多朋友关注到中短债基金，这里分析一下它是如何实现风险收益平衡，并在资产配置中体现自己的重要地位。

债券基金其实算是资产配置中的压舱石，本身买债基的投资者对这部分投资的的风险偏好是偏低的，对收益要求相对也会较为平衡。中短债基金意味着整个产品的组合久期在债券基金里相对偏短，波动率也相对较低。在整体操作层面，一方面我们会主要会配置2-3成仓位信用债获取稳定的票息收益；另一方面会配置流动性极好的利率债降低组合信用风险，博取波段收益，同时会辅以逆回购这种无波动的低风险资产，平衡整体组合的风险收益。

我们可以明显看到在今年资本市场中，权益类资产的赚钱效应是相对比较弱的，而债券类资产还是有一贯的稳定的表现。在这种市场中，债券类产品的优势就是会逐步凸显，做好资产配置其实是摊薄风险的有效手段。在当下环境，我们对债券类的资产还是相对乐观的。

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