风险月报 | 权益资产风险评分接近2020年3月数据

截至4月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为31.91，较上月38.96持续下降；此外，组成上述评分的估值、预期和情绪指标均呈下降趋势。

沪深300估值与上月相比有所下降（本月31.51，上月33.10）。各行业的估值进一步下跌。不过估值分化依然严重，纺织服装、传媒、交运、电子行业等已逐步趋于历史最低点；农林牧渔、休闲服务等行业却处于历史高位。

市场预期与上月相比持续下降（本月35.00，上月42.00）。乌克兰危机硝烟再起，市场担忧俄乌冲突推高全球通胀。国内疫情反复，分析师担忧疫情或抑制需求；担心央行降准难解供应链问题；提示经济二次探底风险。

市场情绪与上月相比持续下降（本月30.76，上月43.0，分数越低表示市场情绪越低迷），虽然与上月北上资金大规模卖出相比，本月北上资金呈现少量净买入的情况。但两融分数、公募基金募集分数均明显下降。

沪深300的风险分数已处于历史低点位置，接近20年3月疫情爆发时的低点。市场情绪已经处于历史低位，类似熊市底部。市场预期主要源于担心经济增长下滑以及政策保持克制更加剧了悲观猜测。从基本面来看，沪深300估值结构分化呈现加大趋势。当前市场与往年相比整体处于低谷，市场进入深度投资价值区域。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年4月20日

股市潜在风险提示：

● 疫情反复；

● 稳经济政策出台是否及时；

● 中美冲突和国际地缘冲突加剧。

债市的中泰资管风险系统评分为75分，短端风险可控，长端风险略高。

3月社融、通胀和进出口数据相继公布，虽略超预期，但并未对市场造成太多扰动。3月金融数据结构仍较差，社融主要靠政府债券发力，信贷方面企业与居民中长期贷款仍较弱，主要靠短期贷款来拉动；疫情冲击下，居民对未来收入的预期更为保守，中小企业复产复工意愿不强，实体经济本身的融资意愿较差。

降准落地、降息落空，结合一季度金融数据发布会上的发言可以判断，降准仍是过去、现在以及将来总量政策的首选，结构性政策的牵引作用主要通过调降再贷款利率来实现。本次降准仅25bp，低于市场预期，央行在答记者问时指出物价稳定、主要发达经济体货币政策调整是本次降准仅25bp的主要考量，暗含美联储加息及缩表操作已经对现阶段我国货币宽松产生掣肘，后期坚持“以我为主”的宽松难度加大。

4月LPR不调降，整体符合市场预期，利率在略微下行后又开始反弹，市场整体情绪处于美债收益率大幅走高与总量型货币政策没有更大发挥空间的悲观情绪中，长端收益持续缓慢上行。近日为缴税日以及银行走款日，整个资金面丝毫不受四月缴税规模较大的扰动，隔夜加权利率在1.5%上下波动，跨月跨节资金价格亦超预期低，资金面的过度宽松使得近期短端信用债极受市场追捧。

后续以下方面值得关注：一是关注疫情拐点以及复工复产对于经济的边际影响；二是观察4月下旬票据利率走势以及PMI等情绪指标，从而侧面观察实体融资需求和政策力度与效果与市场主体信心的恢复；最后观察月末以及后续资金面的边际变化，从而把控短期债市变盘的核心因素。

综上，目前债券短端由于资金面的宽松，交易机会更大；长端风险在逐步上升，控制久期避免长端较大回调。在宽信用看到明显的信号前，货币政策大概率继续保持配合和呵护，加杠杆套息可能是较好的增厚收益的方式。建议以参与短期以及高票息资产为主；资产荒时期，卖盘惜售情况明显，要耐心等待新的交易窗口出现，不盲目追高。

风险点：

● 宽信用效果超预期；

● 美债收益对国内货币政策掣肘；

● 疫情拐点加速来临。

大宗商品黑色板块的中泰风险系统评分为72.2，风险属于中高区间，比上月又有上升，当前位置持有黑色板块品种承受的风险偏高。

这一个月，疫情的发展，尤其在上海大大超出预期，在上海停摆、通行不畅的情况下，国内经济活动整体放缓。为了保住5.5的目标，房产基建或许是最重要的抓手，多地已有降低房贷，放松限购的意向，本月黑色系整体表现亮眼。

但4月19日发改委再次强调今年保证粗钢产量同比下降的目标，此举给黑色系如火如荼的热情上浇了一盆冰水，原料应声下跌，而炼钢利润显著上升。是目前来看，黑色系依然是弱现实、强预期的状况。

俄乌局势原本趋于稳定的状况再度升级，或给未来市场带来难以预料的影响。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年4月20日

黑色板块潜在风险点：

● 国内疫情发展迅速，防疫政策似有改变倾向。

● 俄乌局势紧张，或许会带来超预期的冲击。

● 国家定调“稳增长”，对前期政策的修正程度可能超预期。

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