市场或将向上但波动性加大
上周市场延续反弹，创业板指显著强于沪深300，农业、家电、电力设备领涨，煤炭、石化、钢铁领跌。
复工复产推动5月经济运行环比修复，生产、基建、出口修复力度较为明显，消费、地产修复力度不及预期，预计2季度经济可能小幅正增长，上市公司整体2季度压力较大，业绩高增公司容易有相对收益。
政策层面稳增长意图明显，信贷总量超预期投放，拉动内需政策也在逐步落地，预计消费在疫后场景修复和促消费政策落地后，下半年回到中个位数增长。地产投资增速能否回到正增长，需观察因城施策放松的效果，以及后续5年期LPR是否进一步降息，关注本月是否会有特别国债，以及7月政治局会议对后续经济政策如何定调。
美联储加息75bps，22年加息目标上调至3.4%，市场预期7月仍加息75bps，后续加息空间进一步压缩。美联储快速加息诱发美股新一轮调整，对A股定价影响弱化，后续关注加息至3%以上对实体经济产生的影响，走向衰退则利于A股，结构性不利于通胀类资产；走向滞胀则不利于A股，结构性有利于通胀类资产。
市场延续反弹，风险溢价高出中枢约1倍标准差，估值较4月底有所修复，但仍在历史区间下沿。基金重仓股市净率的偏离度略高于资产ROE，中长期来看权益资产价格仍具备较高的赔率。
随着市场定价回到疫情前，经济复苏斜率的放缓和海外通胀、流动性环境将加大市场波动，但预计市场创新低概率较低。预计下半年A股估值驱动大于业绩驱动，市场或将向上但波动性加大。
短端利率或有调整压力
上周长端利率有所上行，扰动因素主要在于海外，美国通胀超出预期，美债收益率上行，联储加息75bp落地，美国经济硬着陆风险加大。国内方面经济数据好转，整体符合市场预期。10Y国债/国开收益率分别上行2.3bp/0.9bp至2.78%/2.98%，10-1Y国债/国开利差上行2bp/1bp至77bp/94bp，曲线走陡。国开税收利差小幅下行，信用债收益率走势分化。
美国通胀水平超预期，6月联储加息75bp落地，市场对美国经济硬着陆担忧增加。国内疫情对经济基本面的冲击减弱，各地复工复产持续推进，供应链修复，基建开工好转，房贷利率持续下降，各地楼市防控政策继续放松，地产需求同比改善，调增政策性银行8000亿元信贷额度对基建有所支撑。年内海外需求放缓，密切关注对出口的影响，同时在目前防疫政策下，消费修复进度仍然较慢，经济复苏整体较为缓慢。货币政策受到国内外多重约束，重心主要在于配合财政政策进行稳增长，随着经济逐步修复，资金面可能逐步向中性回归，短端利率或有调整压力，长端利率可能维持震荡。
信用方面，疫情长尾、地产下行压力下，经济复苏的基础仍不稳固，因此资质方面继续保持谨慎，关注城投平台融资政策的变化、土地出让金下滑严重地区的土地市场修复情况以及头部民营地产企业的融资恢复进度。
转债方面，短期关注转债中稳经济的相关板块如银行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，以及估值回落依然偏低的高成长板块，左侧关注自身固有周期的生猪养殖链机会等，中长期关注双碳、专精特新等产业引导大方向，包括随着硅料逐步投产后下游需求可能放量的光伏、随着缺芯状况改善和复工复产后的汽车链的机会、随着海外锂供应增大而业绩修复的锂电板块。
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