行业知识系列（六）：美国散户市场

Citadel Securities行业知识系列持续介绍公司全球业务所涉及的各领域相关知识。本系列第六期，Citadel Securities全球业务开发主管Jamil Nazarali，与Citadel Securities执行事务主管Joe Mecane讨论美国散户市场的运作及意义。

Jamil Nazarali: 我们经常读到有关散户投资股票和期权的内容，你能解释一下散户市场的运作及其对普通投资者的意义吗？

Joe Mecane: 市场运作的许多方式是二十年来很多有意识地演化及规则制定的结果。过去，订单在两个主要的交易所执行。经过二十年的发展，现在有一个非常复杂、有竞争力的系统来执行订单。

现在，包括十多家交易所、黑池以及像我们这样的做市商，在同一时间相互竞争，争取为投资者带来最好的结果。这个机制是经过仔细考量的。监管机构希望建立一个不同交易场所相互竞争的体系，旨在为投资者提供最优价格。

Jamil Nazarali: 你提到了竞争这一概念，它如何为个人投资者带来更好的结果？

Joe Mecane: 从宏观层面看，竞争总体上缩小了买卖价差，从而市场上出现最优价格。此外，竞争激励像我们这样的做市商报出更好的价格，从而获取更多订单。

Jamil Nazarali: 假如我是一名散户，在经纪商X、Y、Z均有账户，我想买入某股票100股。下单后点击“购买”，接下来会发生什么？

Joe Mecane: 各个经纪商都有自己的程序，确保找到最有可能为投资者获得最佳结果的入市机会。在很多情况下，美股的订单将传递给像Citadel Securities这样的批发做市商。

我们遵循一系列的完善程序，确保订单获得最佳结果，其中包括使用我们自己的资金，以较市场现有报价更好的价格执行订单。从本质上说，经纪商和最终客户，可以利用我们的专业知识、我们与其他市场的联系以及我们的资金，确保订单获得最佳结果。

Jamil Nazarali: 你提到了价格改善，这是什么意思？为什么散户需要关注？

Joe Mecane: 价格改善是美国股市中一个非常重要的概念，它指的是比市场现有最佳价格更好的报价。过去十年里，散户投资者获得了大约100亿美元的价格改善，这些资金直接从做市商的口袋流入散户的口袋中。由此可见，我们为美股投资者打造的机制帮他们节省了非常可观的资金。

Jamil Nazarali: 订单流付款最近也引来关注，你能解释一下这一概念以及其对个人投资者的影响吗？

Joe Mecane: 可以把它理解为零售经纪商公司给做市商执行客户订单的提成。它能够补贴像零佣金这样的服务，所以散户投资者从中获益良多。这是一个非常透明的过程。

美国证交会规定每个经纪商公开披露其订单流付款安排的所有条款。订单流付款其实与市场上的其他机制没有什么不同，例如，交易所对执行某些交易收费，而对其他类型的订单支付回扣。

关键点在于经纪商的买卖盘传递，旨在以最佳方式执行客户的订单，而为了订单流付款并不影响执行订单的决策。所以无论是否存在订单流付款，最佳交易执行仍然是经纪商的主要驱动因素。