基金经理四季度前瞻

目前，整个国内宏观经济处于企稳回升的阶段，尽管它企稳的力度或者趋势并不如我们想象的那么快，或者完美，但整体上来说，六月份以来，复苏的过程还是存在的。尤其九月份的宏观数据，像社融，房地产销售，包括居民消费的增长，整体上肯定是比上半年5、6月份要好的。

是否可能在这个基础更进一个台阶，我们就要展望一下十月份的一些政策，以及在政策之下，宏观经济的数据背后，是否存在投资机会。

各地保交楼加速落地，“930”再现房贷财税激励稳市场。月末央行、银保监会联合财政部和税务总局释放政策加码信号：调整差别化住房信贷政策+居民换购住房有关个人所得税政策。56城出台59次放松政策，宁波、济南等强二线加速松绑“四限”，市场下行压力较大的区县刺激政策应出尽出。广州、合肥等17个省市开展二手房“带押过户”试点，深圳、苏州等12城已完成“带押过户”。

政策时机耐人寻味，期待后期进一步加码。预计相关政策将减轻月供还贷压力，以及提升刚需和二手房购房消费，但难以根本性扭转压力城市市场下行预期。

资料来源：Wind，克尔瑞研究，华宸未来基金

9月30日出台的政策，跨越了整个因城施策的宏观框架，是一次全国性的普遍的房产政策，说明了决策层对于房地产整体发展还是比较关注的。

对于地产消费者，即居民端出台了一定的刺激政策，我观察了整个出台房地产放松政策的城市数量，以及出台政策的频次，可以明显看到：

7、8月以来有明显抬升，9月份出台房地产政策的城市一共是56个，放松政策是59次；宁波、济南这些强二线的城市加速松绑“四限”，一些市场下行压力比较大的区县刺激政策也是应出尽出，工具箱得到了充分的利用；广州、合肥等17个省市开展了二手房“带押过户”的试点，这样来看，整个政策层对于市场也是释放了很强的信号。

虽然从销售数据来看，还没有充分反映政策预期，但是我相信从10月份以后肯定比9月份会取得更好的成绩。

现在是政策敏感期，我们对于未来政策也有进一步的期待，尤其是在大会召开的前期，释放了很多的政策，以我们国家政策的连贯性来讲，我相信在大会以后，政策可能会进一步地得到加强来提升经济，扭转大家对于市场经济下行的预期。

2022年9月，本是“金九银十”销售旺季，但销售情况仍延续了今年以来相对低迷的表现。

TOP100房企单月销售操盘金额5,709.6亿元，环比增长10%，同比降低25.4%，降幅较前几月有进一步收窄。累计来看，百强房企1-9月业绩规模均保持在历史低位，操盘金额46,697.9亿元，同比降幅仍保持在45.4%的较高水平。虽然三季度以来同比降幅收窄，但企业整体的去化压力仍然较大。

资料来源：Wind，克尔瑞，华宸未来基金

由于疫情散发原因，居民出行和餐饮消费虽有所恢复（较清明节好，但弱于端午），但是相比9月复苏趋势不强。

资料来源：Wind，兴业证券，华宸未来基金

结合10月社零数据，我觉得短期来说，消费可能还存在一定压力，但是整体上处于复苏的通道。

由于出口数据逐渐走弱，海外的需求对国内经济拉动力边际弱化，房地产销售数据仍然负增长。

消费数据6-8月对GDP贡献明显，Q4预计先抑后扬。

数据来源：wind

我们统计了6到8月的数据，看出口数据（以美元计价），出口同比增速从6、7月份的17.4%、17.9%下滑到8月份7.10%增速，这个出口数据是在逐渐弱化，也就是说海外需求对于国内经济增长的拉动力，是在边际地弱化。

6到8月份消费恢复比较明显，社会消费品零售总额6月同比增长3.1%，7月增长2.7%，8月恢复到5.4%水平，恢复力度还是存在的，虽然10月份可能有疫情散发的影响，但是我觉得后面可能会先抑而后扬，消费方面，对于出行、餐饮的需求我觉得还是存在，随着年底到来，对于消费还是会有实打实的拉动。

国内相对较为平稳：动力煤方面主产地提升长协保供力度，坑口现货有所紧张。需求方面北方电厂长协保供力度尚可，补库需求一般，同时沿海八省及内陆十七省日耗降低200-350万吨每日，人民币贬值带来进口煤价上涨，市场博弈气氛加大。动力煤主力合约1,000元（截至9-28）较上周上涨25元/吨。

数据来源：wind

天然气方面随着北半球进入冬季供暖需求逐渐提升，美国供给偏宽松产量小幅回升，9月主力合约结算价格为 6.766美元/百万英热单位，较8月31日下降25.87%。欧洲储气库注气速度快于预期，抑制了价格进一步上涨的速度。洲际交易所NBP主力期货合约结算价格为352.89便士/Thm（约合 39.407美元/百万英热单位），较 8月31日下降23.1%。

国内天然气供应相对平稳，价格较7、8月淡季小幅上涨，主要是局部进口管道气检修导致，后期有望恢复。

数据来源：wind

今年以来，A股市场涨得最好就是煤炭板块，得益于天然气和煤价的上涨。

能源成为相对于美元、英镑这些汇率来说，更强的硬通货。能源这方面，大家日常生活要使用，工业生产也需要使用，使得1-8月份天然气的价格在欧洲，乃至全球都出现了暴涨，导致我们国家反而对煤炭依赖程度的加大，进一步拉高了煤炭的价格。

现在出现了高位震荡，但短期不一定会往下走。因为整体供应依旧紧张，尤其目前，俄欧冲突结束的概率较小，双方进一步加大冲突，所以整体上来说，这块风险仍然存在，短期并不能指望能源价格出现大的下降。

美元指数显著走强导致人民币汇率，美元指数突破114，中短期内存在突破2001年的阻力位120的可能性。8月下旬以来人民币汇率与美元指数走势挂钩，中美利差进一步扩大叠加经济基本面趋弱人民币汇率或进一步贬值；

与其他货币相比，人民币汇率跌幅中规中矩，中长期看和国内经济增长挂钩，存在进一步贬值的可能。

数据来源：wind

我指的关注汇率市场，是提示大家关注“英镑、日元接连出现暴跌”这一风险因素，日元和英镑作为比较强势的货币，仅次于欧元和美元，但目前出现了暴跌，反映这些国家的经济出现了一定的问题，更反映了全球资本市场、投资者对于国家货币的信心受挫，我觉得一方面是因为这些国家的政策出现了一定的问题；另外一方面，跟国际大背景也有关系，尤其是能源暴涨、通胀的位置比较高、经济停滞增长等这些因素导致的，所以现在来说，大家也在想下一个倒霉蛋是谁。

日元和英镑出现了问题，人民币也在短期时间内下跌到7.15的水平，如果有其他国家的货币进一步地出现问题，会进一步地降低整个金融市场的风险偏好，导致这个金融市场的其他的资产受到一定冲击。

跟其他货币相比，我们国家人民币实际上还是稳定状态，我们经济基本面还是稳中向上的。

美国9月新增非农就业+26.3万人（季调后）、高于彭博一致预期的+25万人，中短期未见拐点。薪资增长仍较为“稳健”，失业率仍处于低位，作为11月FOMC议息前的“最后一份”非农就业报告，9月非农数据巩固11月联储继续加息75个基点的可能性——从数据发布后的期货价格表现来看，目前市场对此基本形成一致预期。

非农数据公布后，美国10年期国债利率从3.84%上行至3.89%，美元指数从112小幅上行至112.5。

欧洲地缘政治冲突在假期中深化演绎，不仅仅是逐渐失控的趋势，另一方面关于能源政策的讨论进一步加强。叠加英镑汇率的大幅波动，导致市场风险偏好加速下行。

数据来源：wind

欧洲现在处于明显的滞涨环节，就是通胀很高，央行收缩货币，但是经济已经下滑，尤其是俄欧冲突以来，欧洲能源紧缺，导致了工业生产的成本上涨以及工业生产的连续性被打断。

其实，欧洲作为发达国家里面，工业制造能力比较强的国家，制造业对它的经济十分关键，它制造业的受损对经济发展其实是一个非常负面的压制因素。目前，欧洲的地缘政治冲突已经逐渐向失控的趋势靠近，所以能源包括其他方面的政策，短时间看不到扭转的迹象，也是印证了目前海外局势并不是特别稳定的现状。

我们目前处于经济衰退期以后的复苏阶段，目前市场信心并不是特别强劲。结构上来说，A股表现比较好的就三个行业：煤炭、地产和银行。

煤炭，是因为全球能源紧张，是通胀的传导。

地产，去年地产股跌了很多，今年上半年有一定的上涨，但是大家上涨信心并不是特别的强劲，结构上来看国企和央企的涨幅较大，尤其是保利地产和金地集团，还有是一些地方国企像滨江集团、建发等。

银行，大家认为信用在宽松，贷款需求可能得到恢复，银行的资产负债表会扩张，它未来收入增速会比较快。

表现比较差的是：电子、综合金融以及传媒。

电子，最近手机等消费电子产品的销售，出现了旺季不旺的情况，尤其是9、10月；传媒公司表现不是特别好，它跟经济是二次方的关系，它的表现取决于经济表现比较好的行业的资本开支，它的资本开支下滑了，对传媒来说就受到压制。

整体上来说，A股都是普跌的情况，整体上也反映了风险偏好的下移，也受到了海外市场的一些影响。

展望后市情况，我们对10、11月市场比较看好。国内经济不断恢复，我觉得会逐渐扭转9月份的情况；随着美联储加息，如果后期再往上加，对于美国它自身的经济也会出现逐渐放缓的趋势，对风险偏好有一定的恢复，对于整个市场的预期会有一定的扭转。

三块内容，黄金、电力、出行。

关注黄金的投资机会：美联储加息的外溢效应不断加大，其他区域经济受累于此提前开始转弱，区域货币危机或此起彼伏。黄金或受益于两个方面，第一是美联储加息充分反映后金价反弹，第二是风险偏好降低提振避险需求。

另外一块，煤炭价格我觉得会在10、11月份出现一定回调，那么叠加电力板块，由于电力价格较去年同期有一定的上涨，短期来说，也觉得电力的供给存在缺口，所以短期来说，电价不会往下走，对于电力企业来说，它的盈利会得到一定的释放。

出行，出行板块其实压抑好多年，结合欧美的情况来看，板块还是有一定的市场表现机会。

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