宏观经济：
国内经济弱复苏，海外货币收紧加快
❖ 经济已经度过最困难时期
国内经济自2021年2季度开始见顶回落，2022年二季度受疫情影响经济承压，2022年三季度经济从疫情冲击中复苏，但受疫情和高温影响经济复苏斜率减弱。从经济指标来看：
8月份社融增速有所回落，8月社融余额增速同比10.5%，较2022年6月末增速下降0.3个百分点。金融机构各项贷款余额同比增速为10.9%，较2022年6月末增速下行0.3个百分点。
8月PMI为49.4，较7月PMI值49.0边际改善，但仍处于荣枯线以下。经济回暖但不稳固，疫情反复均压制经济活动景气度。同时海外经济滞胀特征加快显现，制造业面临外部需求下滑的挑战。小型企业PMI仍较低，显示中小企业压力较大。
高温天气对电力需求增加，工业增加值有所改善。基建投资继续保持高景气度，固定资产投资下滑有所企稳，但地产到位资金和拿地情况仍不乐观，后续投资仍有下滑压力。另外受疫情反复影响，居民部门的消费仍在恢复途中。
海外方面，美联储在面临高通胀的压力下，选择加快加息步伐，全球进入货币紧缩周期。欧洲在能源危机困扰下，后续发展迷雾重重，欧洲疲弱的基本面导致欧元相对美元大幅贬值，强劲的美元也导致人民币汇率贬值压力提升。总之在财政刺激退出和货币政策收紧的背景下，海外主要经济体经济动能将继续走弱，全球贸易增速将见顶回落，中国的外需或将进一步回落。
往后看，虽然二季度受到疫情冲击，但也要看到政府工作对于全年经济有积极的目标和各项有力的措施去对冲经济下行，后续经济在稳增长政策见效后有望逐渐企稳，中国经济表现将优于海外，内需复苏将替代外需成为后续中国经济上行的动力。
宏观政策：
稳增长持续发力，货币政策以我为主
2021年12月召开的中央经济工作会议对于2022年经济形势较为谨慎，指出经济面临三重压力，同时强调宏观政策要跨周期和逆周期相结合。3月份两会工作报告对2022年经济目标定调积极，强调政策发力将适当靠前，体现出更为积极的“以我为主”和“稳中求进”之势。
货币政策方面，2021年货币政策已维持相对宽松以对冲经济下行。2022年至今在经济下行，叠加信用风险压力下，货币端持续维持宽松。5年期LPR持续下调，显示货币政策“以我为主”。信用后续将继续边际宽松，但信用宽松的幅度受到个人和企业贷款意愿制约。目前银行间流动性较为充沛，相比于进一步下调MLF利率，再次下调5年期LPR的可能性更大。
财政方面，2022年财政支出从2021年的谨慎转为扩张，一是一般公共预算加大支出强度，预算财政支出同比增速大幅提升至8.4%，占GDP比重达到16.6%的政府消费，成为今年稳定最终消费和GDP增长的主要力量之一。二是推出2.5万亿规模的退税减税方案，其中1万亿为2021年减税政策的延续，新增1.5万亿的留抵退税为企业提供现金流以保证企业存续和稳定就业形势，并最终传导至居民消费。同时国务院加大金融支持基础设施建设的力度，调增政策性银行8000亿元信贷额度，发行金融债券筹资6000亿元等，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥，财政继续发力支持经济增长。
从节奏来看，2022年经济放缓压力较大，政策侧重于逆周期调节。往后看，考虑到中美博弈下政策更多考虑中国的长期竞争力，政策着力点可能集中在短期托底和长期高质量发展的公约数，资本市场助力经济转型的趋势仍未改变。
A股市场：
风险溢价历史高位，估值已经具备较高吸引力
从市场角度来看，三季度市场整体呈现回调的状态。目前A股风险溢价水平已经到历史高位，其中中证800指数风险溢价位于1标准差，创业板指则在1~2倍标准差之间，显示目前是中长期配置A股的好时机。四季度经济将继续修复，企业盈利改善，市场风险偏好有望回升，市场有望拨云见日。
图1：中证800风险溢价位于1倍标准差
数据来源：WIND ，汇丰晋信基金，数据截止2022.09.30
图2：创业板风险溢价已经在1~2倍标准差
数据来源：WIND ，汇丰晋信基金，数据截止2022.09.30
市场策略：
结构性行情可期，成长和消费占优
2022年经济的下行压力和稳增长政策的发力将此消彼长，指数层面大概率是区间震荡为主，且波动将大于2021年。三季度估值回落后，后续对行情的期待值得更加积极一些。后续经济弱复苏，流动性保持合理充裕，风格上利好成长。同时随着疫情冲击趋弱，消费板块将重新占优。总之四季度结构性行情仍不乏机会，包括：
1） 景气度持续且估值已经明显回落的新能源
以电动汽车产业链为例，目前产业链中各细分行业龙头公司2022年动态市盈率处于15-45倍之间，部分细分行业经过本轮调整后市盈率已回到30倍、甚至20倍以下，已具备较高吸引力。未来将重点关注市场仍然紧缺的投资方向，部分有可能成为未来趋势的新技术方向，以及2022年处于利润底部但2023年景气度和基本面有望回升的方向。
2） 受益疫后需求修复的出行链和计算机
一方面由于过去几年疫情的关系导致出行链供给增速大幅下降，随着疫情逐步趋稳，出行需求的释放有可能带动出行链迎来“量价齐升”的效应，其利润的潜在弹性较高。此外随着大宗商品价格回落，其成本或出现超预期的改善。
计算机行业同样有望受益于疫后的收入修复，同时降费增效有望使得2023年迎来利润的集中释放，且计算机行业2022年动态市盈率已经处于历史较低位置。无论是估值还是基本面当前都较有吸引力。
3） 估值历史低位受益市场风险偏好修复的券商
券商当前的估值处于历史较低位置，且盈利和估值的错配程度已经接近历史最大值。如果后市迎来风险偏好的修复，则券商有望爆发出较大的业绩弹性和修复空间。
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