投资

要点

1.资金面

本周（10月17日至10月21日）央行等量续作MLF5000亿元，每日开展20亿元逆回购操作，全周有290亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼190亿元。下周（10月24日至10月30日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行3623亿；存单到期规模7300亿；逆回购到期100亿元。

全周来看，资金边际收敛。DR001、DR007、DR014分别为1.24%、1.67%、1.72%，较上周收盘分别变动10.61bp、19.75bp、25.34bp。具体来说，本周DR007运行在1.46-1.68%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为6.77万亿元，较节前一周增加0.35万亿元，其中R001日均量为6.09万亿元，较节前一周增加0.32万亿元，R001成交量占比为89.96%，较上周略有上升。

2.债券利率

本周资金边际收敛，利率小幅调整。周一，MLF等量平价续作，利率小幅上行，10年期国开活跃券220215收益率上行0.25bp，10年期国债活跃券220019收益率上行0.50bp；周二，无明显消息，现券窄幅波动，10年期国开活跃券220215收益率下行0.05bp，10年期国债活跃券220019收益率收平；周三，经济数据真空期，利率延续窄幅震荡走势，10年期国开活跃券220215收益率上行0.49bp，10年期国债活跃券220017收益率上行0.88bp；周四，10月LPR报价不变，利率债震荡偏弱，10年期国开活跃券220215收益率上行1.1bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.25bp，30年期国债活跃券220008收益率上行1.45bp；周五，无明显消息，资金面收敛，债市延续震荡偏弱行情，10年期国开活跃券220215收益率上行0.45bp，10年期国债活跃券220017收益率上行0.81bp，30年期国债活跃券220008收益率上行0.60bp。全周来看，10年国债活跃券220017累计上行3.25 bp，10年国开活跃券220215累计上行2.0bp。

● 央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，10月17日开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。

● LPR报价方面，10月LPR报价持稳，1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.30%，上次为4.30%。市场人士表示，LPR保持稳定，无碍金融机构加大实体经济支持力度。后续在商业银行下调存款利率、压降负债成本的情况下，LPR仍有下降空间。

本周资金边际收敛，经济数据延期发布，债市多处于关注状态，利率小幅上行。展望10月，预计债市调整压力仍在，面临的扰动因素偏多，但货币政策稳中偏松以及经济发展节奏决定向上空间亦有限。具体来看，（1）9月金融数据总量结构双改善，但后续经济数据如何演绎仍存在不确定性，已公布的9月PMI数据显示生产端规模以上工业企业延续修复，但订单偏弱；行业维度来看地产下行趋势还未得到根本扭转，投资依靠制造业、基建带动，再叠加疫情扰动，疫后复苏过程仍充满挑战。（2）政策层面：重要会议召开，大会报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”，意味着未来社会发展战略和政策的制定均将围绕高质量展开，结构先于总量。（3）流动性方面，10月MLF平价等量续作，市场降准预期减弱，资金利率向政策利率收敛的担忧增加。策略上，建议把握曲线形态变动的机会，逢高布局长久期品种，在票息收入和资本利得间取得平衡。下周重点关注延期发布的宏观数据。

1. 中信固收  10月17日

主要观点：

（1）上周在散点疫情反复、资金面跨季后转松以及对重要会议后宽货币预期发酵下债市走牛，收益率曲线牛陡化。与此同时，权益市场的表现也比较乐观，出现了“股债双牛”的局面。我们认为结构性工具或是重要驱动力，“融资底”向“经济底”切换的过程中，流动性保持宽松充裕，提振两市表现。目前A股修复行情已经启动，但预计后续扰动因素或有反复；对于债市而言，短期内利率仍有震荡下行的可能，但中期维度需警惕“宽信用”和经济复苏的趋势会带来的调整压力。

（2）预计10月债市仍然面临较多的基本面利空因素，但是经历了9月份利率的调整，当前市场对利空更为钝化、对利多会更加敏感，震荡格局难以改变。但是随着后续降准预期的升温，预计10年期国债到期收益率会向前低2.6%附近回落。总体而言，预计长债利率将延续2.6%~2.75%区间震荡的走势，需要把握交易性机会。

2. 国君固收  10月20日

主要观点：

针对当前的市场行情，理性投资者难以得出明确的多空结论，甚至本周原计划公布的外贸数据和实体数据延迟发布，进一步加大了对基本面研判的难度；而长期来看，因为重要会议全文主要涉及长期维度纲领性的方向指引，因此也无法基于这些信息对未来基本面有比较清晰的方向上判断。因此，可以说在当前时间点，投资者的迷茫程度更甚，不仅中长期方向不明，短期方向也在变得模糊。

3. 天风固收  10月22日

主要观点：

我们预计利率走势还不会完全脱离区间震荡的格局，按照现有政策行为和内外因素评估，1年期MLF仍然是目前十年国债较为有效的一个上限参考，区间下限预计高于前期低点。即使有交易机会，预计空间也较为狭窄，策略上，还是票息为主，总体建议还是先观察再操作。

4. 华泰固收  10月23日

主要观点：

我们以存款作为切入点，从一个侧面见微知著看经济和债市。今年存款增长有信贷派生、央行上缴利润等多方面因素。其中，上半年居民存款大幅增长源于预防性储蓄、理财收益走低、向企业存款转换慢等多方面因素。居民存款高增从银行负债成本和理财规模等角度作用于债市，也为中期消费恢复埋下伏笔。市场方面，本周关注小幅的交易性机会，但“跌可配、涨不追”的整体思路不改，仍以三年期国开+少量超长利率债作为基本盘，杠杆缓降，不做信用下沉。本周关注点是滞后披露的经济数据等。

风险提示

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