读研报 | 公募基金三季报中的新情况，不只是持仓边际变化

公募基金的三季报已经悉数更新完毕。很多人读基金季报，重点关注的是仓位和基金经理增减持的行业、标的变化。

事实上，除了这些持仓边际变化，还有一些新情况也值得关注。

一是，机构投资者对于景气度投资的分歧——尽管景气度投资被认为是机构投资者的主流做法。

安信证券的策略报告中提到，三季度机构投资者明显减持了锂电板块，对于高景气成长赛道股配置思路上产生明显分歧。然而在今年上半年最艰难的时候，机构在新能源（车）的仓位还是环比上升的。可见当前机构对于高景气品种的争议在加大，也印证了景气投资在三季度并未形成持续的共识。

虽然这份报告依然强调“从年度角度上看，景气与收益是正相关的”，却也不得不承认，从年内的视角来看，确实会存在几个月失效的时候。比如，当A股景气波动性指数上升后，市场对景气评估出现“争议”或者“迷茫”，景气投资有效性指数随后出现见顶回落。这时候，市场就要开始警惕景气投资的有效性，随时做出调整准备。

二是，指数基金又一次出现了被逆势净申购的情况。

这里有2个统计口径可以作为参考：一是申万宏源的报告中提到，今年三季度，普通指数基金、LOF和ETF规模均有所减少，净值变化使指数基金资产规模减少2383.22亿元；但指数基金整体规模因净申购共增加459.72亿元。二是方正证券的报告中提到，2022年三季度，指数基金市场整体保持净申购，合计净申购份额604亿份。

一个有趣的现象是，许多投资者心中上一次的煎熬时间——2018年，也在三季度出现了指数基金规模的逆势增长。参考当时海通证券研究所金融产品研究中心数据，指数股票型基金在2018年三季度末规模合计约为5357.91亿元，较上一季度末增加约513.97亿元。彼时较多资金抓住时机借道ETF积极布局A股，全季度有较多宽基ETF出现大幅净申购，从而带动规模提升。

三是，截至2022年三季度，主动型公募（普通股票/偏股混合/灵活配置型）整体年内累计收益率中位数已接近2018年全年，累计收益为正的产品数量占比低于2018年。

中信证券的报告中提到，年初至今，主动公募累计收益率的前25%、中位数、前75%分别为-11%、-19%和-25%，该中位数已经接近2018年全年收益率中位数（-20%），2018年仍有11.0%的基金产品获得正收益，但2022年截至Q3这一比例仅为4.6%。2022年三季度单季度收益率的中位数为-11%，低于2018年四季度的-9%，仅高于2022年一季度的-16%，是2017年以来表现倒数第二的季度。公募基金前50大重仓股的平均静态PE为22.5x，是2019年二季度以来的最低值。

景气投资的短周期阶段性失效提醒我们，追逐边际变化要比我们想象中的难度更高；与2018年些许类似的几个情况，则告诉我们这次可能没有那么不一样。

不想当然、更别跟着情绪走，这可能就是投资中的务实。

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