悟空月报丨黎明将至，确定性的等待

悟空投资 2022-11-02 10:42

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市场简述


本月A股再次大幅下探，其中上证指数跌幅-4.33%、深证成指跌幅-3.54%、沪深300跌幅-7.78%。结构上市场风格层面大幅切换，存量博弈下资金轮动特征突出。计算机、国防军工、机械设备、医药生物等在“安全、基金低配、政府支出逻辑”的主线背景下领涨；而受外资大幅流出和经济复苏信心不足的影响，食品饮料、房地产、家用电器、煤炭类领跌。






节奏上，月初伴随重要会议的召开，市场有所企稳，但结构层面换仓效应开始突出，“安全主题”和基金低配成为阶段性的调仓方向，经济强相关板块则在此阶段领跌；步入中旬后，伴随中美断链风险加剧、相关政策预期落空和经济前景的疲软，使得悲观情绪再次得到宣泄，上证指数跌破3000点也更进一步放大了恐慌情绪。随后在地产、消费等部分经济数据不及预期的情况下，更进一步加重了外资对中国发展前景的担忧，资金面持续大幅流出，最终内外资信心都显著受挫，市场被悲观情绪笼罩，投资者信心极度缺失。


对于10月的走势，我们认为宏观经济数据虽然偏弱，没有太多亮眼部分，但也指向稳经济取得了一定的成果，具备韧劲与动能，即使当下复苏力度仍较弱，但整体路径正在缓步向上。市场主要担忧宏观环境及疫情扰动下，企业盈利端的问题对三季报的冲击，但我们认为考虑到A股已经经历了较长时间与较大幅度的调整，因此当下如果仍然不断扩大对未来的悲观定价，逻辑并不合理，与当前A股风险定价后的位置也并不匹配。


我们建议投资者乐观起来，经济基本面已经逐步趋于稳定，而无论从估值角度还是风险溢价的维度观察，市场都已经具备了非常高的性价比。对投资者而言，我们建议不被悲观情绪扰动，要以积极心态去应对此刻的市场，珍惜当下的战略布局良机。

02

确定性的等待


A股3000点以下具备明显的中长期投资价值已经是越来越多投资者的共识。但每次的底部区域，“悲观预期+信心缺失+谣言四起”的氛围又导致“不愿相信”。其实背后的本质，还是人们更愿意用线性外推的简单逻辑，去预判事情的发生。例如往往当市场上涨时，人们会抬升乐观的预期，对风险的敏感度降低；反之当市场下跌时，即使股价的调整已经在释放着风险，但情绪却反而进一步放大了担忧，而忽视了利好的因素，这也正是我们常说的“投资需要反人性”。对我们悟空而言，我们认为投资的本质是高胜率与确定性，当下的A股走势，虽然精确的底部点位，我们也无法判断。但无论是市场情绪、估值状况、风险溢价、机构仓位情况等，都显示了底部区域的特征。那既然如此，何必去猜测不确定性的“底部点位”，而放弃布局确定性的“底部区域”呢。

短期而言，我们认为外资在大幅流出之后，随着我们国内经济的企稳向上，政策层面的愈发清晰，流出情况将趋于缓和，卖出力量将逐步减弱。虽然其中有部分外资可能是战略性降仓了中国资产，但未来随着更多信号显现，我们相信这些悲观预期终将被证伪和扭转。同时我们也观察到，即使在外资大幅流出的情景下，部分结构也已经体现出抗跌的特征，产业资本也正在增持，这些都是市场的底部特征。对于四季度，我们判断市场的空头力量将显著减弱，当下拥抱权益资产的胜率将明显提升。
03

积极布局优质资产



泥沙俱下的氛围中，市场遭遇了广谱的杀跌，整体估值也来到了便宜的区间，如何选择对管理人亦是考验。对悟空而言，我们的研究重点与精力始终聚焦在景气向上的行业与有业绩支撑的企业，寻找与布局具备确定性空间的优质标的。当下我们沿着金三角策略，对组合的各个方向做着积极的应对与挖掘。成长侧部分：我们主要关注能源革命、军工、科技、互联网和制造升级等方向，安全主题在近期催化了军工和自主可控类板块的上涨，但新能源大类则受制于机构持仓结构而承压。价值侧部分：近期由于市场信心严重受挫，外资的大幅流出和内资的调仓换股，形成了结构性的踩踏效应，对消费医药和传统经济蓝筹等形成了压制，但中长期看，目前股价反应的悲观预期已经较为充分，后续焦点还是稳增长路径、政策力度和行业基本面的边际变化。宏观部分：我们在“国内稳增长+全球能源紧张”VS“欧美经济衰退趋势+央行紧缩”的框架下，寻找结构性机会，后续关键是跟踪欧洲制裁落地执行的影响。

对于后市，虽然全球经济衰退+美联储加息节奏的风险还未完全落地，国内疫情扰动与经济复苏力度也仍需观察。但如我们之前所讨论的，利空的悲观预期已经较为充分地定价到了当前的底部区域。因此对于投资者而言，我们认为此刻需要积极起来，不被波动与情绪左右。黎明将至，确定性的等待不会太久。



总体而言，因为市场的高熵态特征，悟空将始终以高维度、系统性、平衡性作为投资之道。追求绝对正收益与长期复利，是我们坚定的投资目标。“聚焦景气行业、优选可靠企业”是我们遵从的投资理念。“景气为锚、平衡为基”是我们坚持的投资框架。“镏金岁月、躬身为善”是我们践行的社会责任。行者在路上！我们始终致力于做靠谱的私募基金管理人！最后感谢各位朋友对我们的信任与支持！



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