固收周报｜风险偏好回升，债市上周走弱

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市场回顾

上周公布的PMI数据不及预期，但风险偏好回升，股市反弹、债市走弱。

周一，海外方面，俄罗斯正式通知联合国秘书长暂停参与乌粮食外运倡议；欧洲央行管委表示，央行尚未结束货币政策正常化进程，在12月可能加息75个基点；美国 10 月密歇根大学消费者信心指数终值报59.9（预期为59.6）；美国9月核心PCE物价指数同比增长5.15%，前值为4.9%，加速上行强化了美联储再次大幅加息的理由。

国内方面，央行行长易纲作国务院金融工作报告表示，金融风险整体收敛、总体可控；中国有条件尽量长时间保持正常的货币政策；支持资本依法依规开展投融资活动；保持人民币汇率在合理均衡水平的基本稳定；稳妥推进并尽快完成平台企业金融业务整改；建立房地产发展新模式。早盘，央行OMO净投放600亿元，10月官方PMI报49.2低于预期，跨月资金面紧张，但债市偏暖，现券收益率早盘下行，随后企稳。全天来看，国债期货主力T2212涨0.09%，国债活跃券220019下行2.1BP至2.644%。

周二，隔夜海外方面，欧元区10月CPI超预期同比上涨10.7%再创新高，欧央行行长拉加德表示，即使衰退风险上升，欧洲央行也必须继续加息；有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos 撰文称，美国消费者储蓄水平依然强劲，意味着更高的利率会持续更长时间。国内方面，郑州宣布自11月1日6时起调整管控区域，有序恢复正常生产生活秩序；发改委宣布，近日将投放今年第7批中央猪肉储备以平稳猪肉价格；中国10月财新制造业PMI为49.2，显示企业信心回升。债市回调，收益率整体上行，全天来看，期货10年主力合约T2212跌0.19%，国债220019收益率上行1.85BP至2.6625%。

周三，海外方面，英国央行开启主动QT，首批售债7.5亿英镑；美国10月ISM制造业PMI降至50.2，Markit制造业PMI终值50.4，均好于市场预期。国内方面，央行行长易纲在文章中表示，高杠杆是宏观金融脆弱性的总根源，中央银行要管好货币总闸门，实施正常的货币政策；政协经济委员会副主任宁吉喆撰文指出，要加大消费环节税收调节力度，积极稳妥推进房地产税立法和改革；央行公布数据显示10月政策行净新增抵押补充贷款1543亿元。债市继续走弱，全天来看，期货T2212跌0.05%，10年国债活跃券220019上行2.25BP至2.685%。

周四，海外方面，美国10月ADP就业人数增长23.9万人，远超预期；美联储加息75BP符合预期，鲍威尔声明可能会在12月份讨论缩小加息幅度，但称终端利率水平将高于预估，且不宜过早考虑暂停加息，美债收益率先下后上，回到4.0%上方；欧元区10月PMI终值下修至46.4，连续四个月低于荣枯线；报道称俄罗斯同意恢复与乌克兰的粮食出口协议。国内方面，国家卫健委声明，坚持“动态清零”不动摇，努力以最小范围、最短时间、最低成本控制住突发疫情；10月财新服务业PMI录得48.4不及市场预期。债市小幅震荡回暖，期货10年主力合约涨0.02%，国债活跃券220019收益率下行0.8BP至2.677%。

周五，海外方面，美国10月份ISM服务业指数从9月份的56.7降至54.4，为2020年5月以来最低；2/10年期美债收益率倒挂程度创四十年最大，交易员预测美国基准利率最终将突破5%；欧洲央行高官们表态鹰派，承认“轻度衰退”是可能的，但并不足以阻止物价飙升。国内方面，德国总理朔尔茨率经济代表团今日访华；央行行长易纲在报告中指出，要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。债市走弱，全天来看，国债期货主力T2212跌0.16%，国债活跃券220019上行3.05BP至2.7075%。

全周来看，央行累计开展公开市场操作1130亿元，当周逆回购到期8500亿元，净回笼7370亿元。资金面由紧转松，资金利率较10月份有所上行，DR001和R001分别较前一周上行7BP和6BP；跨月因素消退后，DR007和R007较前一周下行30BP左右。较上周五，三年国开220207上行5.25BP至2.3275%，五年国开220208上行4.5BP至2.57%，十年国开220215上行2.8BP至2.88%；十年国债220019上行4.25BP至2.7075%。

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核心观点

上周官方PMI数据不及预期、票据利率走势显示复苏势头仍不稳固、基本面依然存在诸多问题，防疫政策变化的预期驱动风险偏好回升，股市反弹、债市走弱，叠加资金利率中枢上移，收益率整体上行。

资金方面，资金利率中枢水平有所抬升，银行间流动性“水位”逐渐降低。月初，央行例行净回笼跨月资金，但投放力度有所增加，显示央行维稳流动性的态度没有转变，基于当前经济总体显著低于潜在增速的现实状态，资金利率不具备大幅上行的基础。

美联储如期加息，鲍威尔称终端利率水平高于预期，且不宜过早考虑暂停加息，10月非农数据延续强势，人民币兑美元汇率压力仍存，海外因素可能带来国内资金面波动增大。基本面方面，地产问题、PMI数据和票据利率走势指向10月数据大概率延续弱修复格局，央行PSL新增连续两个月超千亿，结构性货币政策的运用和影响有待持续关注。

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展望未来

展望后市，在增量政策尚未出现之前，债市或将延续区间波动走势。操作层面，利率类账户建议维持市场中位数久期，把握节奏，抓住波段机会；信用类账户建议持续关注中部经济相对发达地区的城投债和产业债。债市或将维持窄幅震荡格局，关注结构性货币政策和人民币汇率。免责声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制