固收市场观点 | PMI重回收缩区间，择优进行资产配置

市场回顾

利率方面，长端利率上行，利率曲线陡峭化，债市“熊陡”。上周多重利空因素共同推动长端利率上行：周一经济数据密集公布反映国内经济延续弱复苏进程，债市小幅上涨。周二起因税期下资金面体感偏紧，债市情绪受到压制。后半周，美元指数下行带动人民币汇率走强，同时在央行持续大额净投放下资金面转松，叠加疫情点状散发、权益资产大跌，10年期国债活跃券收益率连续下行。

信用方面，上周各期限信用利差出现分化：短久期品种信用利差走阔，长久期品种信用利差收敛。10月以来，短久期品种信用利差持续回升，目前已恢复到过去十年5%分位左右，依然缺乏配置价值。

转债方面，上周中证转债指数涨2.32%，日均成交额环比上升26.27%。转债市场全面反弹，从各类型分组看，转债实现全面上涨，其中高价、低溢价率、低评级、小市值的转债更受益。分行业看，休闲服务、汽车、家用电器等消费类转债涨幅靠前，且计算机、国防军工、机械设备等二十大科技自立、国家安全概念类板块表现亦良好。

热点事件及点评

PMI重回收缩区间，国内经济供需双落

10月PMI为49.2，回落0.9个百分点，PMI重回收缩区间。其中，生产指数为49.6，回落1.9个百分点；新订单指数为48.1，回落1.7个百分点。各主要分项均有不同程度回落，且弱于周期性，反映出国内供需双弱的格局。出口方面，10月新出口订单指数47.6，回升0.6个百分点。10月美国MarkitPMI首次回落至收缩区间，叠加欧元区PMI继续下行至两年来新低，外需走弱的背景下我国出口走弱主要是斜率而非方向问题。高频数据也显示，我国10月上旬外贸货运价量齐跌。库存方面，原材料库存指数47.7，回升0.1个百分点；产成品库存指数48.0，回升0.7个百分点；均强于周期性，工业企业去库放缓。9月工业企业经营数据显示出企业营收和利润企稳的背景下制造业主动去库存的格局。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回落2.4个百分点，说明当月制造业仍存被动补库存压力，需求仍待进一步稳固。价格方面，原材料购进价格指数53.3，回升2个百分点；出厂价格指数48.7，回升1.6个百分点。价格指数继续大幅回升，意味着PPI环比降幅边际收窄，预测10月PPI环比转正。

后市研判

利率方面，目前利率既不具备较大的下行空间，上行也受制约。基本面来看，我国经济有回暖向好的信号，国内地产、疫情防控、海外等扰动因素未见反转，利率债依然维持震荡偏弱的行情。货币政策来看，继10月央行5000亿MLF等量续作后，后续央行降准可能性加大：海外看，美联储加息预期逐渐放缓，美元指数震荡见顶，缓解人民币贬值压力；国内看，MLF进入到期高峰，专项债前置发行。本周重点关注10月通胀与社融数据。

信用方面，目前信用债到期收益率处于过去10年的低位，配置价值较低，但具有一定交易价值。从短端品种的骑乘效益角度看，当前时点上用1年AA企业债做3个月骑乘，会有较好的下滑回报，绝对收益也是短久期品种里最高的，需结合基本面进行信用挖掘。

转债方面，关注重要会议对供应链稳定性相关表述的影响及板块长逻辑。在疫情、地缘冲突背景下，兼顾发展和安全的重要性尤其重要。上游能源、农业、中游制造业、信创等板块有望迎来长期发展机遇。