风险偏好抬升，债市走弱——南华基金债券周报

投资

要点

1.资金面

本周（10月31日至11月4日）央行分别开展700亿元、150亿元、180亿元、70亿元和30亿元逆回购操作，全周有8500亿元逆回购到期，公开市场累计净回笼7370亿元。下周（11月7日至11月11日）资金面影响因素方面，一级市场利率债计划发行3052亿；存单到期规模4367亿；逆回购到期1130亿元。

全周来看，资金边际转松。DR001、DR007、DR014分别为1.39%、1.64%、1.60%，

较上周收盘分别变动6.72bp、-32.87bp、-32.03bp。具体来说，本周DR007运行在1.70-2.03%的区间。回购交易方面，本周银行间质押式回购日均量为4.78万亿元，较上周减少1.99万亿元，其中R001日均量为3.91万亿元，较上周下降2.18万亿元，R001成交量占比为81.80%，较上周大幅回落。

2.债券利率

本周风险偏好抬升，债市走弱。周一，本土疫情反弹，叠加10月PMI数据疲弱，现券延续暖势，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开活跃券220215收益率下行0.9bp，10年期国债活跃券220017收益率下行0.99bp；周二，风险偏好回升，债市走弱，银行间主要利率债普遍上行1-2bp，10年期国开活跃券220215收益率上行1.4bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.7bp；周三，股市持续反弹，债市连续调整，利率普遍上行1-2bp，10年期国开活跃券220215收益率上行1.5bp，10年期国债活跃券220019收益率上行1.95bp；周四，风险偏好回落，利率回暖，10年期国开活跃券220215收益率下行0.75bp，10年期国债活跃券220019收益率下行0.75bp；周五，防疫政策的放松预期推动股市上涨，债市承压，10年期国开活跃券220215收益率上行1.5bp，10年期国债活跃券220017收益率下行2.3bp。全周来看，10年国债活跃券220017累计上行5.05bp，10年国开活跃券220215累计上行2.8bp。

● 10月官方制造业PMI为49.2，前值50.1。国家统计局称，10月份，受国内疫情多发散发等影响，中国采购经理指数有所回落，我国经济恢复发展基础需进一步稳固；在调查的21个制造业行业中，有11个位于扩张区间，制造业景气面总体稳定。

● 10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度持续下降。

● 10月财新中国服务业PMI为48.4，低于9月0.9个百分点，连续第二个月落至收缩区间，为6月以来最低。从分项数据来看，受疫情影响，服务业生产和需求均连续第二个月收缩，新订单指数在收缩区间轻微上扬，新出口订单指数在经历9月短暂扩张后，再度降至荣枯线以下，且为6月来最低，显示服务业外需走弱。

● 财政部部长刘昆在《党的二十大报告辅导读本》中发表题为《健全现代预算制度》的署名文章，文章指出防范化解政府债务风险。坚持高压监管，坚决遏制隐性债务增量，妥善化解存量，逐步实现地方政府债务按统一规则合并监管。加大违法违规举债查处力度，完善问责闭环管理和集中公开机制。加强地方政府融资平台公司治理，打破政府兜底预期。

● 美联储再次大幅加息75个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至3.75%-4%，符合市场预期。

本周风险偏好抬升，股债跷跷板效应下，利率走弱。从宏观数据来看，10月PMI受国内疫情多发散发等影响，指数回落至荣枯线以下，我国经济恢复发展基础需进一步稳固，货币政策尚不具备收紧条件。但同时，防疫政策的放松预期、资金面的波动、汇率的制约等因素也为债市带来调整压力。预计短期内利率仍维持震荡走势，策略上，建议以稳为主，杠杆和久期均保持中性。下周重点关注10月通胀数据和金融数据。

1. 中信固收  10月31日

主要观点：

国内疫情多点频发以及经济基本面偏弱，且11月政府债券供给压力不大，构成了债券市场的有利环境。但是在10年国债到期收益率已有所回落，市场对于基本面的利多反应已经有所钝化。同时需关注缺乏降准操作支持下资金面不确定性增大的风险，以及更多稳增长政策出台对市场预期的影响。整体而言，我们预计11月10年国债到期收益率可能维持在较低水平窄幅震荡运行。

2. 华泰固收  11月6日

主要观点：

近日资金面成为焦点，我们“收敛不收紧”的判断不改。基本面仍在弱修复，货币政策不具备收紧基础，但汇率和中美利差制约、流动性投放方式的转变是客观制约，后续警惕资金分层效应和波动加大。近期政策传闻扰动不断，幡未动，心已远，难免有反复。债市基本面环境仍未逆转，上周调整压力释放之后本周预计迎来小幅交易机会，关注MLF续作情况，看似交易窗口很短。中期看，利率重回前低的可能已经越来越小，明年大概率中枢微抬。短期建议快进快出把握潜在小机会，维持三年期国开+少量超长利率债的组合推荐，慎做城投信用下沉，逢调整左侧埋伏转债。

3. 民生固收  10月30日

主要观点：

展望11月，资金面如何变化，关键还是在于国内宽信用进程，以及内外均衡考虑下央行的操作情况。

后续宽信用进程将如何？后续宽信用进程将如何？下半年来看，在宽信用政策持续加码下，实体融资需求确有一定改善。在各项政策合力之下，我们预估社融信贷或将继续呈现边际改善态势，但微观层面约束仍存，且考虑到去年同期社融增速并不低，故而我们维持年内社融增速修复斜率偏缓的判断。

4. 天风固收  10月30日

主要观点：

10月债市总体概括就是资金紧、预期弱，利率下行。从10月债市表现观察，预期走弱和避险叠加是当前主线。11月自然要进一步观察市场预期和避险情绪。重点注意权益市场和人民币汇率的变化。毕竟10月股债跷跷板还是较为显著。

我们认为关键可能还是在于社融持续回升带动基本面改善。由此我们要关注10月数据和11月总体政策推进情况，特别是专项债提前批。我们预计前期增量政策落地对10月基建、制造业投资仍有支撑，但工增修复斜率或有所放缓，消费复苏情况不容乐观，预计10月经济指标总体保持季节性变化，10月社融同比10.51%。至于专项债提前批，我们预计快的话11月就会落地，如果最终公布结果达到或者超1.8万亿，对于提振预期可能会有正面作用。

总体上，11月的起点仍然是预期偏弱的局面，后续变化关键在于政策后续行为选择。我们认为当前债市虽有支持，但是空间仍然有限，特别是目前市场位置实际上是回到了9月23日前夕，也就是回到了降息之后的平台期，这个位置可能并不具备简单看多的空间。除非10月数据大幅低于预期。

风险提示

本材料非宣传推介材料。投资有风险，请谨慎选择。基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他产品的业绩也不构成基金业绩表现的保证。投资者在购买基金前应仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告，做好风险测评，并根据测评结果选择与自身的风险承受能力匹配的基金产品。

申明：内容仅供交流，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。