市场底部反弹，把握结构性机会——南华基金可转债周报

一、市场情况

1. 交投行情

本周转债市场上涨，涨幅小于中证全指、上证指数。中证转债指数上涨2.32%，涨幅小于中证全指（6.78%）、上证指数（5.31%）。

• 分类别来看，本周超高平价券跌幅均值为6.05%，表现弱于高平价券（6.67%），强于中平价券（4.77%）、低平价券（2.16）。

• 从转债规模看，本周大规模转债的涨幅均值为1.67%，表现弱于中规模券（3.70%）、小规模券（4.03%）。

• 从行业来看，本周汽车（6.62%）、机械设备（4.50%）、化工（4.39%）板块转债表现较好，银行（0.77%）、通信（1.03%）、非银金融（1.12%）板块转债表现较差。

本周市场成交量大幅回升；转股溢价率位于历史高位，本周明显压降。

2. 行业走势

钢铁：本周高炉开工率环比下降3.33%,螺纹钢产量下降2.12%，供应维持高位，而需求改善难持续，对价格支撑相对较弱，螺纹钢均价下降-2.03%，铁矿石均价下降-3.77%。

煤炭：近期疫情防控政策方面的消息扰动，市场预期在不断调整，期价低位反弹，焦煤期货价上涨0.80%，焦炭期货价下跌1.88%。动力煤受物流不畅影响，本周南华动力煤指数上涨4.68%。

水泥：本周水泥价格环比上涨0.57%，短期来看，水泥市场需求环比有所上升，同比较弱，延续弱势复苏态势。

有色：美联储议息会议落地，但会后鲍威尔偏鹰派讲话令市场情绪再度偏紧，有色市场表现偏谨慎，铜价上涨0.26%，铝价下跌0.05%，其他有色品种整体承压。

化工：EIA公布数据显示美国原油库存下降，叠加美国就业报告健康，本周原油价格整体上行，周五收盘WTI原油报92.61美元/桶，布伦特原油报98.57美元/桶。化工品价格涨跌分化，聚酯基准价下跌3.25%。

猪肉：本周猪价小幅回落，受疫情影响，下游市场需求放缓，目前全国猪肉价格平均26.2元/kg。

二、机构观点

（一）兴业固收

这轮银行转债的调整是复杂因素的叠加状态，调整因素包括了银行板块整体走弱、优质新券的低价发行、机构筹码的更换等：1）经济、地产预期，带来银行板块的走弱。2）短期优质弹性新券定价偏低，造成了银行板块的分流。3）权益市场分化带来转债的结构性分化。4）本轮银行等权重品种的抛售，并非由于负债端压力。

银行转债估值已经调整至2021年4月水平，整体配置性价比显著抬升，并且下修条款也将给予部分转债保护：1）偏股银行转债估值调整至2021年4月水平。2）部分偏股银行品种可以下修，阶段性抗跌性将明显抬升。3）部分债性品种性价比也在抬升。

（二）开源固收

经历了十月份市场调整，月末达到近期高点，而后强势反弹，市场情绪高涨，成交量和换手率持续回升，北向资金虽然仍延续流出但幅度减小，加上国内流动性保持平稳宽松，预计对市场影响有限。当前市场虽仍然受到美联储货币政策收紧、国内疫情反复、房地产市场低迷的扰动，但相关资产价格已经计入市场预期，后续市场期待二十大后新一轮政策发力，经济持续复苏得到验证。当前转债估值经过前期调整，绝对价格已经较前期高点下降较多，转债市场赔率已经较高；股市强势反弹，胜率有所改善，可以从两方面择优布局，一是绝对价格较低的大盘价值型转债，估值较低，安全性较强，可作为底仓增加配置；另外中等平价的平衡性转债转股溢价率分位数较低，可多关注相关基本面不差、估值具有性价比的个券。围绕稳增长和大消费两条主线，关注建筑建材、公用事业、医药、农林牧渔、家具家电等板块机会。后续观察经济恢复进度、保交房推进、三季报、二十大重要政策、美联储加息等因素。

（三）中信固收

我们在近期的周报中反复强调，回落之后的转债估值已经不是转债市场的主要矛盾，虽然潜在的增量资金都在期待市场能够给予一个更为便宜的估值水平，但在当前市场环境下重回今年四月份估值低点的难度尚且较大，转债市场形成了新的均衡，核心矛盾在于正股。从周度视角来看，新均衡下的市场也略微尴尬，市场的吸引点在于回调之后的转债绝对价格，这也是当前参与转债市场的首选思路，带着价格安全垫买入模糊的正确，也可以充分匹配转债这一产品本身的特性。

次新券的机会窗口期仍在延续，次新券上市价格较前期明显降低，既没有条款因素扰动，也无资金因素炒作，次新券是当前市场优先参与的品种。从正股板块角度考虑，建议围绕国防安全、国产替代方向布局，成长板块虽然具有较高的弹性但需要收缩持仓标的聚焦到核心标的上。同时建议保留一定的大消费和基建方向的持仓不变。

三、未来观点

本周权益市场受疫情政策消息扰动，指数触底反弹，其中热门赛道和疫情修复板块涨幅居前。转债也跟随上涨，涨幅小于正股，转股溢价率回落至48.93%，仍处于历史绝对高位，绝对价格略有回升。市场情绪回暖下，交投明显活跃，A股两市成交额重回万亿规模，转债市场成交也明显回升。

本周各行业全线上涨，领涨行业为汽车、食品饮料、休闲服务，涨幅较小的行业是房地产、煤炭、银行。市场结构上，小盘优于大盘，成长风格相对占优。

由于当前纯债收益率整体偏低，同时优质且高息资产相对缺乏，难以满足配置需求，债券市场投资者对转债的配置需求依旧旺盛，因此相对权益资产而言，转债仍然具有抗跌性，估值被动拉升。但当前海外形势存在一定的不确定性，高频数据显示地产修复进程仍然偏缓，疫情反复也对生产造成持续扰动，目前转债平均估值处于历史绝对高位，可重点关注安全边际相对较高的低估值品种，以及近期赔率明显上升的成长品种。

近期新券供应节奏明显加快，受悲观情绪影响，上市价格普遍低于市场预期，可关注高性价比新券。

四、转债发行日历

1. 近期待上市

2. 近期待发行

五、转债条款跟踪

风险提示：

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