华宝基金多元资产每周观点：寻找向上阻力最小的方向

本周A股主要指数普遍大涨，市场先抑后扬。主要由于（1）A股支撑力量强劲，下跌空间有限，为情绪修复创造条件。（2）情绪伴随利多消息明显修复：利好消息包括 a）德国总理及商贸代表团访华，市场对中欧关系信心提升，地缘政治压力有所缓解；b)市场传闻疫情放松，提振市场信心。

总体而言，前期主要是风险票下跌，跌的是风险情绪；而近期反弹主要是此前的利空因素达到冰点，具有预期改善逻辑。短期来看，由于国务院联防联控发布会回应未及市场预期、美联储加息终点时长延迟、近期情绪已快速修复至较高位置、部分热门板块估值较高等因素，市场趋势投资者众多，短期需要警惕近期涨幅过高的板块的回调风险，建议寻找向上阻力更小的方向。中短期来看，估值、风险溢价、多头股票策略私募仓位接近历史低位、近期防疫政策或开始出现拐点（卫健委强调防控要兼顾经济社会发展、提出“精准防控“，从问责防疫不力的官员到问责”层层加码“的官员等迹象），如果经济政策预期不会更差，预期底部或已经探明，风险偏好有望企稳，筑底模式或将结束，四季度行情值得期待。

从板块上看，汽车板块由于疫后复苏预期、板块销量环比改善预期、年末刺激政策预期、前期回调幅度大等因素，本周上涨（12.74%）；大消费板块由于疫情边际放松传闻，疫后复苏预期升温，食品饮料（11.18%）、休闲服务（10.78%）、商业贸易（10.15%）上涨明显；此外，电气设备（9.99%）、有色金属（8.35%）大幅走高，银行（1.68%）、房地产（0.61%）较上周表现亮眼。

10月PMI公布，制造业PMI、非制造业PMI产出指数分别为49.2%（-0.9bp）、48.7%（-1.9bp），制造业回落至景气区间以下，受疫情影响非制造业商务活动降至荣枯线以下，经济复苏依然波折：其中，生产是10月PMI下滑的主要拖累，PMI生产指数为49.6%，环比下滑1.9%；此外，疫情导致各地保障物流受阻，10月供应商配送时间PMI接近历史低位；需求较弱，出口仍承压，内需好于外需：内需方面，10月PMI新订单指数为41.7%（41.6%），边际略有改善，但仍位于收缩区间。外需方面，新出口订单在全球经济下行背景下延续下行。重大基建项目仍在密集落地：10月建筑业商务活动指数为58.2%（60.2%），说明稳增长政策正在快速落地形成实物工作量。展望后市，国内疫情影响仍未完全消除，内需较为乏力，海外经济下行压力背景下外需拉动能力受到挑战，预计国内稳增长政策或将进一步发力对冲外需下滑压力。

美联储11月FOMC会议加息75个基点，符合预期，此次会议新增隐忧-本轮美联储加息的终点及时长可能需要上调：会议暗示12月可能放缓加息速度至50bp，12月加息节奏具体将取决于11月劳工市场的供需关系是否仍然紧张以及核心通胀是否持续上行；同时，联储表示可预见的未来没有停止加息的计划、利率终值可能超预期，延续强化鹰派立场；针对增长问题，认为增长可能继续放缓，经济软着陆的可能性下降，但增长的下行不足以制约联储的紧缩步伐。整体而言，美联储加息最快的时候已经过去，海外衰退预期升温，美元及十年美债利率或有望见顶，利好黄金价格，黄金或有左侧配置机会；警惕疫情恶化超预期、美联储加息终点过高及时长过长、地缘政治等风险因素。