权益市场 | PMI降至收缩区间，央行降准可期

2022年10月31日-11月4日，上证综指上涨5.31%，创业板指上涨8.92%，沪深300指数上涨6.38%，科创50指数上涨7.96%，恒生指数上涨8.73%。海外市场，道琼斯指数下跌1.40%，纳斯达克指数下跌5.65%，标普500下跌3.35%。28个申万一级行业中有28个实现上涨，其中，休闲服务（15.98%）、汽车（12.55%）、食品饮料（11.22%）上涨幅度较大。

2022年10月31日-11月4日，陆股通北向资金净流出50.11亿元。2022年，10月31日-11月4日央行共有5笔逆回购到期，总额为8500亿元；5笔逆回购，总额为1130亿元；净投放（含国库现金）共计7370亿元。2022年10月31日-11月4日，R007（银行间市场7天回购利率)下降72.01BP至1.6792%，SHIBOR（隔夜利率）下跌38.90BP至1.3860%；期限利差上涨3.75BP至0.9395%；信用利差上涨2.77BP至0.4403%。1年期国债收益率上升2.25BP至1.76%；3年期国债收益率上升4.32BP至2.28%；10年期国债收益率上升3.70BP至2.70%。

2022年10月31日，国家统计局公布数据，10月我国部分地区疫情再度散发，叠加季节性因素，制造业PMI（采购经理指数）发生较大波动，环比下降0.9pct至49.2%。非制造业PMI为48.7%，环比下降1.9pct，五个月以来首次落于收缩区间。整体来看，10月需求回落拖累制造业PMI超季节性下行。主要是由于10月疫情对经济的扰动影响加大，其次需求延续弱复苏影响企业生产积极性，多重因素影响下的企业预期转弱，不利于企业扩大再投资。制造业方面，PMI重回荣枯线以下，出厂价格和原材料购进价格小幅回升，库存有所上升。从季节性角度来看，制造业、建筑业、服务业均明显弱于季节性；非制造业商务活动方面，PMI回落到荣枯线以下，其中服务业和建筑业均出现回落，10月服务业PMI为47.0%，较上月下降1.9个百分点，疫情导致住宿、餐饮等接触性行业大幅受挫；建筑业同样弱于季节性3.0个点，主因是房屋建筑工程拖累。展望后市，10月PMI数据反映了国庆节后各地再度反弹的疫情对经济供需两端的冲击，多项指标表明稳增长压力依然较大，中小企业经营困境没有根本扭转，四季度稳就业压力较大；随着强调保供稳价的能源安全，以及专项债、设备更新改造贷款的落地，部分上游资源品行业（金属、化工等）、高技术制造业（医药、专用设备等）、汽车、土木工程等行业将继续起到托底经济的作用。

10月资金利率较9月有所抬升，波动加大。R007均值从1.65%升至1.98%；DR007均值从1.54%升至1.97%；1Y存单利率从1.97%升至2.01%；1YSHIBOR利率从2.01%升至2.04%；隔夜利率从1.65%降至1.33%。若央行不进行任何公开市场对冲，11月资金缺口将边际扩大（11月份将有1万亿元MLF到期、50亿元央行票据互换到期、8350亿元7天逆回购到期，总计将回笼流动性18400亿元，较10月份流动性缺口14551亿元边际扩大）。11月流动性主要受到季节性因素等影响，我们预计央行大概率会进行MLF对冲、政府发债融资以及搭配逆回购每日续作，保持流动性合理充裕。此外，考虑到12月、明年1月MLF到期规模不可小觑，以及元旦春节期间资金缺口将进一步扩大，央行降准置换MLF可能在未来三个月落地。

从经济周期的角度看，国内经济处于疫后复苏的中期，下半年GDP增速有望实现逐季上行的趋势。四季度地产承接基建，制造业继续发力，出口有望维持韧性。下半年围绕全球通胀和国内经济复苏看好两条主线：1、能源链【新能源车、光伏、风电、煤炭】：俄乌冲突和美国通胀的宏观环境下，能源问题是全球共同关注的焦点。各国关于新能源的政策有望持续超预期，新能源需求的增长与传统能源供给的约束共同抬升能源价格。2、国内消费疫后修复链【汽车、家电、食品饮料、消费者服务、交运等】：疫后在消费方面汽车和家电的政策刺激力度相对较大，疫情管控放松后有望拉动快递、航空、旅行需求修复。除上述两条主线之外，军工成长的确定性较高，建议持续关注。