消费依旧是推动经济发展的主要动力

中国在2016年之后人均GDP就突破了八千美金，根据经验来看，人均GDP超过八千美金之后，是消费升级主升浪的开始。因此目前国内的主要矛盾并不是如何满足温饱生存需求，而是更高层次的消费需求，在这种情况下，推动经济增长的主动力逐渐从投资转向消费，经济也会逐渐从“生产者主权”转变为“消费者主权”的经济，拉长周期“消费升级”大趋势不变。

数据显示，美国、英国、法国、德国、日本等工业化较早的国家消费支出普遍占GDP中所占的比重为70%-80%，而我国尽管最终消费支出占GDP比重在近十年内快速提升，但是2020年的数据仅为55.33%，显著低于海外发达国家，我国消费增长空间巨大。

广义的家庭消费包括人的衣食住行康乐购等多个方面，只要人们追求美好生活的向往没变，消费增长的源动力始终存在，因此关乎14亿人民的大消费板块，呈现天然的韧性。

过去5年、10年、15年、20年，食品饮料、家用电器等消费板块都常有优异的表现，食品饮料行业更是在过去时间段内均位于涨幅TOP1的位置。

数据来源：WIND,截至20220930

同时，由于居民天然会跨周期平衡消费，故“大消费”板块的盈利能力也相对比较稳定，食品饮料、家用电器等典型消费板块过去十年ROE的平均值较高且较稳定，具备良好的盈利特性。

数据来源：WIND，统计区间为2012年至2021年

从近期的数据也可以看出来，消费板块正在多点开花，未来可期。

电商：2022 年10月底，一年一度的“双十一”购物节拉开帷幕。根据星图数据，10月31日至11月11日期间，全网电商交易总额为11507亿元，同比增长13.43%，反应大众消费意愿仍具备较强韧性。

出行：随着防疫“新十条”以及元旦放假安排公布，携程平台数据显示，截止7日上午12时，周内2023年出行搜索热度较去年同期上涨超过900%；此外，平台机票、酒店产品搜索量环比前一日同时段增长分别达到6倍与7倍，前三大热搜目的地为上海、三亚、北京。去哪儿数据显示，消息发布后，机票瞬时搜索量增长7倍，出发时间是春运期间的机票搜索量达疫情前2019年的水平。

新能源汽车：根据中汽协数据，今年1-11月，我国新能源汽车销量606.7万辆，同比翻倍增长，新能源汽车渗透率达到25%，仍维持较快的增长速度，电动化大浪潮下，预计新能源汽车仍将保持快速增长。

白酒：目前白酒消费需求从“商务+政务”转变为“商务+个人”，业绩所展示的会更为扎实。从财务报表来看，2022年前三季度白酒行业营收增长21.12%，归母净利润增长26.22%，虽然部分白酒企业短期受疫情影响业绩有所降速，但行业整体仍保持稳健增长，高端白酒天然具备消费韧性，且白酒企业报表端具备较强的主动平滑能力、及长久期的商业模式、高ROE等特点。

随着疫后消费场景恢复，叠加中国经济提速发展预期，预计未来消费行业将由当下的消费分层再次进入消费升级新时代，有望催生出新一轮长周期机会。

消费板块素来是投资者青睐的板块，不仅长坡厚雪，并且牛股辈出，很多耳熟能详的牛股都属于消费领域。据wind数据显示，经历2021年年初以来的调整，目前大消费板块的估值已经大幅下降。以中证消费50为例，目前的估值水平已经回到至31%的分位点，估值风险已经得到了比较地释放。

数据来源：WIND，20221130

中证消费股息率-10年期国债收益率常用来观察消费板块股债性价比，它在过往七年一直绕-1.0%--2.5%呈现钟摆式波动。目前中证消费已出现了近十年来最大跌幅，但股债性价比处于-1.5%附近的历史偏高位置，消费板块已具有较高的配置价值。

数据来源：WIND，截至20221130

随着稳经济促消费政策措施效果进一步显现，消费有望继续回暖，从而为经济回稳向上夯实基础。同时，伴随着防疫政策优化，虽然消费信心过程中或略有波动，但拉长周期看消费信心必然稳步恢复。因此，尽管市场存在波动，中长期看，部分消费行业“困境反转”的投资机会将会出现。

注：以上行业观点仅代表鑫元基金在本材料成文时的观点，实际行业配置可能根据市场变化而有所调整。