固收市场点评 | 11月经济数据预期内走弱

市场回顾

利率方面，长端利率随MLF超预期投放和中央经济工作会议呈现出M型震荡，短端利率受资金价格影响上行速度快于长端，利率曲线走平。上半周受到理财赎回压力干扰，债市情绪持续偏弱，周三理财赎回压忧虑减轻，市场预期 MLF 超量续作，带动利率下行。后半周重要会议召开，市场围绕会议展开博弈，周四受到宽信用预期升温影响，债市再度承压，周五市场博弈重要会议后“利空出尽的利好”，长端情绪转暖。

信用方面，信用利差全面大幅走阔。理财负债端的压力仍在发酵。理财赎回的停止从来就不是一蹴而就，而是逐步衰减的过程，其持续时间长短取决于两点：一是居民对净值下跌的容忍度，二是债市预期能否变化。本轮轮理财赎回后的“余震”要比3月来得更长，修复逻辑更复杂，核心在于增量资金缺失：至12月初，中小行理财产品周度发行同比增速创新低，难以给票息资产提供增量支撑。往后看，12月理财面临大规模开放赎回，“赎回潮”压力不减。

转债方面，上周A股大部分指数上涨，转债指数小幅下降。中证转债指数累计下行0.41%，收报404.88点；上证指数累计上涨1.61%，收报3206.95点；创业板指数累计上涨1.57%，收报2420.63点；沪深300累计上涨3.29%，国证2000累计下行0.44%。上周中证转债成交额较前一周有所下降，日均成交额下降至664.53亿元。板块方面，消费者服务、商贸零售、食品饮料、建材等行业涨幅靠前，计算机、机械、传媒等板块跌幅靠前。

热点事件及点评

11月经济数据点评

11月经济数据预期内走弱。11月工业增加值同比增速从 5%降至 2.2%，年内低点分别是 4月同比的 -2.9%，5月同比的 0.7%，以及 11月；11月工业增加值季调环比 -0.31%，较 10月的 0.19% 显著走弱，为4月以来首次转负，反映出内需和外需的下行压力，与高频数据和 11月PMI 相印证。11月固定资产投资当月同比增速回落至0.8%，创下年内新低。投资转弱既受到疫情干扰，同时受到投资意愿下降的制约。11月社零、限额以上零售同比降幅分别扩大至5.9%、5.8%，延续了10月的转弱趋势。

客观看待11月数据的影响。由于11月下旬高频数据明显回落，市场对于疫情冲击下月度数据的下行已有预期，最终数据算是一个确认，其对权益和固收的定价影响均不会太大。偏低的数据实际上进一步凸显的系统性的扩内需政策的必要性。往后看，随着防疫政策的放松，从货运流量指标来看11月底是一个拐点，12月后中枢初步抬升。这对应着防疫政策优化，虽然对应部分区域数据的波动，但就全国整体来看还是带来了居民半径的扩大，以及经济高频数据的企稳回升。

后市研判

利率方面，中央经济工作会议结束，“强预期”靴子落地，市场应逐渐转向“弱现实”，但由于下周为宏观数据真空期，市场可能会关注跨年资金价格与疫情发展情况。

信用方面，需持续关注“赎回潮”余震。作为理财资金管理人的基金，多采用票息收益增强策略，这也意味着应对理财赎回委外资金，需要提前换仓至流动性较好的资产如利率债，这是造成上周信用利差走阔的主要原因。快跌之下，部分资产的绝对收益价值已经显现，负债端稳定的账户可以关注短久期品种的信用挖掘。

转债方面，短期展望来看，后续建议关注偏刚性的防疫消费需求。由于防疫优化较为迅速，新冠相关的药品已经迎来备货小高峰。线下药店是重要的医疗资源保供单位，医药流通企业受益于短期药品储备。此外，新冠感染后居家自测抗原需求增加也会利好抗原检测相关转债。长期展望来看，疫情防控政策的优化直接利好旅游、航空、酒店、商超、餐饮等线下场景的消费复苏，包括餐饮供应链上游的预制菜标的，以及线下渠道占比较高的品牌服饰等。