全面降准正式落地，把握债市配置窗口和交易机会 | 理财观察嘉

近期欧美银行业风波四起，继硅谷银行破产后，瑞士信贷被瑞银收购，但3月的美联储会议上，美联储顶住近期银行风波压力，如期宣布加息25BP，但在声明中调整了未来加息路径的表述，暗示即将接近加息周期的尾声，持续加息的可能性降低。

相对于海外加息周期下的通胀节奏，国内近期的经济复苏表现出这边风景独好的意味。3月27日，央行将正式降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，市场预计释放中长期资金5000亿元，此次降准时点超出市场预期。

嘉实纯债基金经理轩璇分析，此次降准旨在补充基础货币，缓解银行流动性约束，降准事件符合预期，最终目的或仍是致力于推动商业银行持续扩张信贷和稳增长，有利于缓解商业银行结构性负债压力，考虑降准资金投放，有助于阶段性缓解季末资金面，维护流动性总量平稳。

至于降准对债市的影响，嘉实汇鑫中短债基金经理王立芹分析，短期来看，金融数据、经济数据公布后，对债市密集利空的阶段暂时过去，资金面情况较2月有所改善，信贷投放节奏较1、2月一定程度放缓，高频指标也表明复苏斜率较前期回落，因此短期来看债市进入到震荡偏多头的行情；考虑当前收益率曲线较平，叠加MLF超额续作及超预期降准，短期流动性预计将维持合理充裕，因此中短端利率性价比较高，杠杆策略相对安全，长久期品种则主要以波段交易的思路参与。

王立芹进一步认为，中期来看，考虑到前期信贷的天量投放，在基建、地产等领域会产生一定的支撑作用，因此经济在二季度复苏进程仍在持续，趋势性做多的行情仍难以出现；但今年的政策基调已定，全年5%的增速目标下，经济大概率呈现弱复苏的局面，利率大幅上行的空间有限，因此如果债市因经济指标改善、资金利率波动等因素出现调整，则给债市结构性做多创造了机会。

从王立芹管理的具体产品来看，以嘉实汇鑫中短债为例，该产品致力于打造低波动、追求绝对收益的纯债投资体验。根据基金定期报告，截至2022年末，嘉实汇鑫中短债A/C类过去一年净值增长率2.66%/2.36%，同期业绩比较基准2.48%。

嘉实汇鑫中短债自2019年成立以来年年正收益，截至2023/1/27，根据银河证券，嘉实汇鑫中短债近一年排名同类中短债基金前20%（19/95）。

在投资策略上，一方面，通过底仓配置债券资产获取相对稳定的票息收益，主要投资于短久期的城投债和国企债，另一方面，研究信用债板块的估值变化，通过行业、期限、类属和信用债利差波段交易等多种方式，力争创造超额收益。在此基础上，利用较低仓位投资于长久期的利率债，通过宏观形势的研判把握利率波动的机会，参与波段操作博取交易性收益。

展望后市，王立芹表示，今年经济复苏方向较为明确，但复苏根基并不牢固，阶段性经济过热的概率较小，货币政策也会为稳增长保驾护航，因此债市调整的空间并不大，全年大概率呈现窄幅震荡的局面。短期来看，通过跟踪高频指标，春节后经济复苏斜率最陡的阶段已经过去近期有所放缓，但复苏方向没有改变，3、4月的低基数效应下经济同比读数改善较快，环比经济也是季节性改善的势头，因此趋势性做多久期的机会并未到来，但可以把握市场预期与经济现实的预期差，通过分析金融市场流动性的边际变化，从而把握债市的配置窗口和波段交易的交易机会。