中美央行政策取向迥异，在债市顺风车上眺望股市爬坡路

人民银行降息，

释放稳增长信号

今日人民银行超额续作1年期MLF，中标利率下降10BP至2.65%。至此，本周内人行已经接连下调公开市场7天逆回购利率，隔夜、7天、1个月的SLF利率，1年期的MLF利率。面对5月经济数据以及高频指标继续转弱，政策出手及时果断，政策利率体系整体下行释放了稳增长信号。结合海外看，6月份我国央行降息抓住了美联储暂停加息的有利窗口期。

接下来，投资者可以重点关注几个方面：一是可以期待地方债发行、PSL等政策性金融工具加量投放，起到宽信用的效果；二是 20号的新一期LPR有望下调，可能会在银行负债成本普降的情况下，将流动性宽松的效果进一步传导至实体经济，降低企业和居民融资成本；三是在货币已经宽松、信用有待宽松的格局下，资金面边际如何变化，关注DR007走势以及同业存单定价。

4月以来利率曲线先呈现牛平，再呈现牛陡，近期再整体下移。二季度以来，市场利率博弈的重点先在于货币端，在存款利率下行的背景下，居民存款搬家回流理财等行为也更利好短端。中短债品种作为我们重点关注的资产，配置价值在货币政策利率下调后得到了印证。随后，在长端利率受到通胀和经济增长下行预期影响，也跟随下行。

在当前流动性环境较为充裕的背景下，利率曲线已经走到和流动性相匹配的位置，货币政策利好也已经基本兑现，利率继续下行需要新的驱动因素。市场可能需要关注资金面变化，稳增长政策跟进的力度和节奏是否会超预期，权益市场是否会有反弹。不过，也要认识到未来宽信用政策对经济提振的效用需要2-3个月的时间来逐步验证。

美联储暂缓加息，

传达鹰派立场

就在今日凌晨，美联储召开6月议息会议，决定继续暂停加息，同时上调了经济增长和通胀预期。会后的点阵图显示，鲍威尔称核心通胀并未取得太多进展，年内不适合降息。FOMC点阵图显示，2023年底的利率预期从5.0%-5.25%上调至5.5%-5.75%，即年内还会再加息50bp；2024年底从4.25%-4.5%上调至4.5%-4.75%，即明年从利率顶部降息100bp。

美国经济是由个人消费主导，居民资产负债表与收入增速决定消费，疫后居民储蓄修复有加杠杆的空间，企业部门的资本支出也保持在较高的水平。本次议息会议进一步确认了美国经济增长依然强劲。

虽然中小银行危机一度惊扰市场，但美联储在应对流动性问题上工具和经验丰富，财政部长耶伦是前联储主席，财政部与联储配合行动上极其迅速果断。上半年的金融市场动荡最终被控制在限于流动性风险层面，并未触及信用资产质量，也没有引发信贷紧缩，下半年美国经济发生衰退的概率不大。

海外方面，接下来需要关注在美国债务上限突破后，未来3个月会有1万亿左右的美国国债发行，会给全球市场构成一个流动性偏紧的环境，且会进一步支撑美国通胀居高不下。这进一步确立了美联储降息时点延后的基本面基础。

坚定看好三季度经济复苏，

股市布局就在当下

我国3、4月份总量政策收缩，但全年总量政策温和、产业政策积极的大方向没有变化，本月降息显示政策会起到托底作用。经济环比在二季度明显回落，但慢复苏的大方向不变，预计三季度经济动能环比回升。

目前资金面宽松，DR007在1.8%附近运行，R007在1.9%附近运行。对于低风险偏好以及有流动性管理需求的投资者来说，依然可关注中短债的配置价值和长端高流动性品种的交易机会。短期内债券市场依旧取决于资金流动的方向，密切关注配置型机构的行为，可能决定市场短期的表现。

从资产配置的角度来看，在当前流动性环境较为充裕的背景下，短期内呈现债券上涨、股票盘整的格局，但考虑到债券票息进一步降低，经济增长的预期逐渐向好，三季度企业盈利有望随着主动去库存深化而修复。因此，股市相对来说中期性价比在继续提升。

对于股市，我们目前关注：一是受益于北向资金回补、外资配置型机构资金回流的方向，如白酒、家电等传统蓝筹；二是大消费中有成长性的标的，如乳品中的低温奶，医药中的创新药，服饰中的运动服等；三是中特估当中估值低且受益于经济基本面的电力。此外，受益于下半年经济恢复的建材、重卡等都值得关注。

总结来看，我们对下半年中国经济复苏充满信心，尽管经济同比读数回落，且短期内债券市场仍更加受益于市场信心不足以及宽松的资金面，但经济环比动能企稳有望随着政策提前发力而到来，今年股市布局的窗口期可能即将到来。目前的经济复苏和股市都如同是在爬坡过坎的初期，需要较大的政策力度和资金驱动，但在克服阻力、动能恢复后，将会是一片坦途。