债市周周评丨资金面对短端利率影响仍较大，关注12月重磅会议

11月制造业PMI录得49.4%，较10月下降0.1个百分点，持续位于收缩区间，制造业景气水平进一步回落。10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长2.7%，连续3个月实现正增长。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比增长7.8%，降幅较1-9月份收窄1.2个百分点；11月27日，央行发布三季度货币政策执行报告，报告强调货币政策要更加注重做好跨周期和逆周期调节，准确把握货币信贷供需规律和新特点。

周一至周五，央行分别开展了5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元和1190亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼310亿元。短端同业存单收益率显著下降，跨月前资金面呈现紧平衡，跨月后资金利率大幅下行。跨月资金面平稳、11月PMI偏弱、国债供给担忧减弱，十年国债活跃券230018累计下行4.5bp，十年国开活跃券230215累计下行0.75bp。

利率债：上周国债10-1年利差收窄5bp至32bp，国开10-1年利差收窄2bp至27bp，短端利率上行，长端利率下行，导致曲线继续走平。存单利率小幅走高，资金面对曲线的约束并未缓解，曲线依然维持在极度平坦的状态。国债和国开曲线分化，各期限国债表现均好于国开，流动性分层加剧对以非银为主要配置者的国开而言构成利空。利率债曲线平坦表明资金面仍是短端利率的核心制约。尽管资金面已明显转松，但跨年在即，银行存单发行压力仍大，年底资金扰动多会放大波动，需警惕月末时段资金面脉冲式收紧的风险，对短端利率债仍然构成扰动。11月制造业PMI相较于10月继续回踩，表明需求偏弱格局并未明显好转，后续稳增长诉求抬升的可能性加大。12月的中央政治局会议和中央经济工作会议召开时点临近，债市主线也可能逐步转向对后续稳经济政策力度的博弈，长端利率暂时仍会偏震荡。

信用债：从上周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本期信用债认购热情有所下降，城投债的加权发行利率环比上升、产业债的加权发行利率环比上升。二级成交方面，上周城投债收益率上升为主，除AA-评级3Y及5Y收益率分别下行11、1bp，AAA评级5Y下行1bp，其余评级期限收益率上行1-6bp；信用利差多数走扩0-4bp，仅AA评级3Y及5Y、AAA评级5Y利差分别收窄11bp、1bp、1bp。在“一揽子化债方案”持续落地的背景下，城投尾部风险阶段性下行，短久期下沉策略依然可行，但二级市场惜售，一级市场供给不足，短期城投债“资产荒”仍在延续；因此除了短久期继续找券外，可适当拉久期。

可转债：股市方面，沪深两市上周震荡调整，沪指累跌0.31%，深成指跌1.21%，创业板指跌0.6%，中证转债指数全周-0.02%。虽然股债收益差已至极值，中期来看股牛债熊概率较大，但PMI及工业企业利润等数据显示经济复苏斜率不高、外围扰动不断、资金面偏紧导致债市调整等因素影响下，短期视角下股债方向均不明朗，价格120元附近平衡偏股型品种进可攻、退可守，可挖掘主营业务业绩稳健、增量业务空间广阔且与当前市场关注点契合度较高的公司，胜率更高，溢价率也有强股性作为支撑。