宏观数据上，5月11日，央行公布4月货币金融数据：新增人民币贷款3306亿元、同比少增1125亿元左右；新增社融-1987亿元、去年同期为1.22万亿元；社融存量增速8.3%、回落0.4个百分点；M2同比7.2%、回落1.1个百分点。

4月新增社融、新增人民币贷款以及M2增速均不及预期，数据偏离历史趋势，既有周期性因素，也有技术性因素。一方面，4月广义财政融资收紧，政府债净发行同比少增5,532亿元，拖累社融增速。另一方面，今年1季度央行货币政策执行报告强调信贷质量，并表示信贷总量增速放缓并不意味着金融支持实体经济力度减弱。特别地，随着信贷增长由供给约束转为需求约束，当贷款投放超过实体经济有效融资需求时，容易带来企业资金空转套利问题。

近期央行加大防资金空转力度，尤其是4月市场利率定价自律机制发布禁止手工补息的倡议，短期对企业存款(尤其是活期存款)、以及贷款均有较大的影响。简单测算，4月M1、M2、社融余额分别偏离趋势3.2%、1.2%、0.4%，显示禁止手工补息的影响不容小觑。虽然有技术性因素，但4月货币和社融数据亦不在扩张区间，尤其是居民、企业中长期贷款均同比少增，显示实体经济融资需求偏弱，亟需财政发力。

4月CPI同比0.3%，高于前值的0.1%。0.3%的中枢虽然仍低，但如把今年1-2月春节月份的波动合并，则4月的0.3%已属过去13个月以来最高，也高于去年年度的0.2%。PPI同比-2.5%，高于前值的-2.8%和去年年度的-3.0%。通胀同比周期在温和改善的过程中。

4月出口环比增速4.6%，基本持平于季节性（2010年以来4月出口环比中位数约为4.8%），但受益于2023年低基数，同比增速从3月的-7.5%大幅回升至1.5%。整体而言，3-4月出口环比动能较1-2月放缓，仅基本持平或仅略低于季节性，维持对2024年出口动能弱修复的判断，与2023年相比（出口增速-4.5%），2024年出口增速将有所回升；与内需相比，出口表现将相对亮眼。

宏观政策上，5月10日，央行发布2024年一季度货币政策执行报告。经济定调更乐观，政策展望更中性。相较23Q4货政报告，本次报告对经济形势的定调更乐观，淡化风险表态、新增强调“开局良好、回升向好”。在此背景下，后续货币政策表述“更趋中性”，更强调畅通货币政策传导、而非放松货币“总闸门”。与此同时，报告中四大专栏和专题部分对于经济结构转型、信贷、长期国债收益率、汇率、通胀的表述，也传达出货币政策角色由“主动发力”到“中性配合”的转变。

4月30日，政治局会议召开，会议对开年以来的经济表现评价积极，但在表态上并未降低后续政策力度，强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，二季度宏观政策重在“有效落实”；预计在7月将召开的三中全会上，现代化产业体系建设和央地关系重塑会是重点；防风险的增量表述也较多，房地产“消化存量”，地方化债兼顾“稳定发展”。

值得注意的是，近期中央明确要求研究消化存量房，各部委各地陆续落地。4.30政治局会议明确要求“要结合房地产市场供求关系的新变化…统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”。此前各部委、地方已经有针对地产库存问题的政策陆续出台，2023年2月央行创设租赁住房贷款支持计划，支持市场化批量收购存量住房；今年4月以来郑州、南京、深圳等多地通过国企平台实施住房“以旧换新”，都指向消化存量房政策是当前重点发力方向。

海外方面，美联储5月FOMC整体偏鸽，鲍威尔称，再加息的可能性不大，同时联储宣布6月开始放缓缩表。往前看，联储列出了两个可能触发降息的条件——劳动力市场降温或通胀回落，但并未给出近期可能加息的对应情形。本次FOMC最重要的效果是“收窄了”联储可能政策路径的路径猜测，从此前包括加息在内、较为“发散”的路径假设回到“分歧仅在降息时点上。

日元汇率波动及日本财政部数据显示，4月29日-5月3日期间日央行可能数次干预外汇市场，规模或达到600亿美元，与2022年累计三次干预的总规模接近。

4月美国新增非农就业17.5万，低于彭博一致预期的24万人。非农就业数据显示，美国增长虽有韧性，但可能不再边际加速，而通胀、尤其是联储较为在意的劳工通胀，仍在回落的轨道上。鉴于非农就业回落是联储点名的降息条件之一，4月非农新增就业超预期回落将7月降息概率拉升回50%附近。

国内货币政策稳健宽松，积极的财政政策将继续发力，为稳增长形成更大支持。

货币政策方面，5月10日，央行发布2024年一季度货币政策执行报告。货币政策继续强调加大对实体经济支持力度，并提及信贷重质不重量。央行强调保持流动性合理充裕、以及降低实体经济融资成本，预计年内有进一步降准降息空间。报告基本延续4月政治局会议基调，表示将强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度。同时，央行强调随着信贷结构优化、以及直接融资发展，信贷增长放缓并不意味着金融支持实体经济力度减弱。

对于市场关注度相对较高的长端利率，央行认为长端利率受到安全资产缺乏等因素的扰动、但已回升至短端MLF利率2.5%以上，需要防范部分机构过度拉长投资久期的行为，并提示关注财政发力的潜在影响。另一方面，央行继续强调保持流动性合理充裕，通过存贷款利率市场化改革来降低社会综合融资成本。如果政府债加速发行大幅推升长端利率，央行可能会通过降准降息来释放流动性。

财政政策方面，积极的财政政策强化“适度加力、提质增效”，优化政策工具组合的特点明显。综合运用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，保持适当支出规模，强化国家重大战略任务财力保障，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

海外方面，5月2日凌晨，联储5月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间；缩表方面，联储6月开始将月度缩表上限从950亿美元（600亿国债+350亿MBS）放缓至600亿美元（250亿国债+350亿MBS），超过MBS上限的本金收入将再投资到国债市场。在新闻发布会上，鲍威尔表示即使通胀不再下降，联储也会保持利率在目前水平继续观察，而再次加息可能性低。

总体而言，联储5月决议基本符合市场预期，但鲍威尔在发布会上的表态偏鸽派。对市场而言，本次FOMC最重要的效果是“收窄了”联储可能政策路径的路径猜测，从此前包括加息在内、较为“发散”的路径假设回到“分歧仅在降息时点上”。考虑到美国此后的大选议程，目前市场计入的降息路径可能是“7月开始降息两次”和“不降息”这两种分歧较大的可能性加权平均的结果，联储倾向仍然偏鸽，最终哪种路径更有可能发生将取决于4-5月的通胀走势。

从股债性价比角度来看，周度小幅回落，但仍处在2006年以来向上1倍标准差以上，从这个角度看股票资产性价比更优。截至5月10日当周，股市方面，A股农林牧渔、国防军工、建筑材料等板块表现靠前，而计算机、通信、传媒等板块表现落后；债市方面，跨月后央行逆回购操作量重回每日20亿元，当周央行公开市场净回笼资金4400亿元。

数据来源：wind，截至2024年5月10日

股票方面，上证在权重股“助攻”下成功站上3163点，突破去年9月以来高点。除了科创50以外的周内主要指数普涨，上证50和中证500表现靠前，中证1000和创业板指涨幅靠后。其中，上证指数上涨1.60%，沪深300上涨1.72%，中证500指数上涨1.73%，中证1000指数上涨1.40%，创业板指上涨1.06%，科创50微跌0.04%，红利指数上涨2.08%。

风格层面，前期TMT板块在低空经济、AI等题材催化下累计涨幅较高，资金筹码结构进入调整。而周期、医药以及金融地产等受益于近期地产政策、合成生物以及细胞免疫等催化受到市场关注。5月10日当周，市场情绪略有降温，周内日均成交额9540亿元，整体仍在高位。美元走弱下，北向资金当周净流入48亿元，连续两周净流入。

展望后市：一季度外需驱动，出口链占优；二季度内外需共振，涨价周期短期占优，而核心消费可能是更稳妥的选择；叠加消费一季报分红能力加速积累，是动态高股息投资当下的重点，重点关注白酒和家电。制造业远期景气反转，关注军工 (主机厂资本开支改善)和新能车电池链(中期供给增速回落基本确认)。继续提示高股息中期占优，消费和港股高股息赢在当下。

5月10日当周，债市维持震荡走势，中短端表现相对较强；信用债收益率回落，期限利差走阔，信用利差边际收窄。由于市场逆风因素有所积蓄，4月出口数据延续增长势头，地产端增量政策频出，超长债供给担忧仍存，十年期国债收益率5月11日收于2.34%，较4月30日上行3.33BP；十年国开债收益率5月11日收于2.41%，较4月30日上行1.02BP。期限利差上行1.69BP，信用利差下行1.00BP。

展望未来，于债市而言，当前宏观图景下，资金面维持平稳对债市仍较“友好”，但“逆风”因素也在积蓄，政府债供给压力、地产政策优化加码、经济修复节奏和赎回负反馈或是债市潜在风险点，长端利率或易上难下，对于10Y、30Y国债利率的阶段性高点，分别按 2.4%、2.6%判断，当前债市未见明显拐点，调整过后仍有交易机会，但需警惕多因素共振下带来的短期波动。

美国方面，一季度美国经济呈现“有胀无滞”，两年期美债利率截至5月10日收盘4.87%，较前一周上升6BP；十年期美债利率收于4.50%，与上一周持平。市场开始price in美国经济的新常态，而对于投资者而言，由于来自美债的边际超预期越来越小。

汇率方面，5月10日当周人民币汇率小幅升值，至7.23附近。

数据来源：wind, 截至日期2024年5月11日

数据来源：wind，截至日期2024年5月11日

5月10日当周，原油价格震荡运行、黄金价格边际上涨。

黄金方面，截止至2024年5月10日当周，NYMEX原油价格为78.2美元/桶，环比上涨0.12%；近1周以来，COMEX黄金上涨2.53%至2366.9美元/盎司。油价的震荡波动，一方面以色列攻打加沙拉法的决定可能会破坏潜在的停火协议，沙特阿拉伯提高了6月销往多个地区的原油官方售价，美国商业原油库存下降等，多重利好支撑油市。另一方面，美国能源信息署（EIA）上调2024年全球原油产量预测并下调2024年全球原油需求预期，俄罗斯暗示欧佩克增产可能性，对油市构成压力。多空消息交织，国际原油价格震荡运行。

黄金方面，截至5月10日，COMEX黄金收盘价为2366.9美元/盎司，周环比上涨2.53%。当周美联储官员讲话整体偏鸽，提振降息预期及黄金价格。周一里奇蒙德联储主席巴尔金表示看好当前利率水平能够使通胀率回落至2%，并不认为经济过热；纽约联储主席威廉姆斯表示最终会降息，但当前货币政策处于非常好的位置。两位官员表态偏鸽，提振金价上涨。美国当周初请失业金人数23.1万人，大超市场预期的21.2万人，创23年8月以来最高水平，劳动力市场降温再添证据，数据公布后黄金价格加速上涨。当前市场定价美联储首次降息时间为9月，Fed Watch工具显示9月降息25BP概率为48.6%。预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。整体来看，黄金长期配置价值凸显，后续重点关注全球宏观避险情绪和美债利率变化等关键因素。

数据来源：Bloomberg，截至2024年5月10日

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