公募基金的基金经理中，鲜有人坦言自己的目标并非业绩第一的明星产品。融通基金的王迪，就是这“少数派”中的一员。

“每年的明星产品有一个鲜明的特色，基本都是极致重仓一个行业，我的心态比较平稳，要做行业均衡，每年争取尽量跑在前1/2。”王迪更希望其管理的基金的超额收益来自于行业个股的选择，用复合增长的魔力为投资者带来显著的累计收益。

过去几年，王迪管理的融通新能源汽车基金成绩亮眼，截至2021年11月30日，近3年回报高达336.64%（同期业绩比较基准为199.34%）；管理该基金的3年半时间里， 2018年6月20日至2021年11月30日，任期总回报为258.31%（同期业绩比较基准为180.93%），任职年化为44.56%。

复合增长的艺术

在国内外的投资高手口中，复合增长总是绕不开的神奇密码，“股神”巴菲特更是将其喻为第九大奇迹。

在王迪看来，抓住复合增长这个关键，同样能够在追求短期业绩爆发性增长的A股市场找到宝藏，“真正优秀的公司，最强的体现就是在复合增长性上远远超过二三线公司的增长率。”

王迪曾也是高成长性中小企业的拥趸者。在2015年前的5年时间里，时任研究员的王迪关注过大量中小市值公司，从中挑选当期业绩增速快的、估值低的公司，但拉长时间来看，表现好的个股只是阶段性的数月上涨，长期股价表现并不理想。这样的结果促使王迪开始反思“小公司是否一定比大公司增速快”，并开始将投资视线拉长，从复合增长的角度去看待那些单个年度增幅看似偏低的“白马”。

金融工程硕士的学历加上10年的研究经验，让王迪对于复合增长率有着更为理性的判断。“我统计过A股5-10年周期真正最优秀的那批公司，利润复合增长率20%的，能排在整个A股市场前5%，可谓是凤毛麟角。复合增长率30-40%的基本上可遇不可求。所以我们对复合增长率要有一个清醒的认识。”

在投研中逐步建立自己的投资思路后，王迪管理的基金也呈现出明显的特色——更偏爱在“白马”中找寻所在行业竞争格局清晰、核心竞争力稳定且不易被颠覆、市场份额提升明确的“成熟”公司。只看单个年度的增幅，可能索然无味，但这类公司的涨幅却常年保持行业前列，用王迪的话说，这正是容易被忽略的真正优秀公司的长期增长力，也是复合增长的艺术。

“我投资中追求的是期望的最大化，而不是赔率最大化，期望往往是赔率×概率，很多人的过度重视赔率而忽视了概率。”王迪解释指，以龙头公司为例，这类公司的赔率可能看起来不是很高，但其成功概率非常高，因此长期来看期望也非常高。

在实践中，王迪非常重视公司财务报表的质量，他认为，公司的核心竞争力一定要体现在财报中，例如稳定的毛利率和较好的现金流状态。对于估值，王迪的容忍度比较中性。“真正好的公司本身就是一种折价，大家给优秀公司估值往往会给行业性估值区间，但是最终会发现这些公司的表现往往超预期的概率比中小公司大很多，最优秀的公司只要估值在合理区间，我就会去买，从来不期待好的公司有特别低估的情况。”

把握工程师红利

在“白马”中找寻黑马，并保持投资业绩跑进每年的1/2排名，是一件看似容易，实则颇具挑战的工作。

在发现黑马的旅程中，王迪形成了一套“宏观+中观+微观”的筛选体系。自上而下的框架中，王迪参考了师从巴菲特和芒格的李录的观点，首先要认清国家的比较优势，同时也要关注流动性周期和产业周期，尤其是流动性周期对估值的潜在影响。

在国家层面，王迪认为未来二三十年的时间里，中国比较优势就是巨大的工程师红利，同时制造业产业链较欧美国家更为完备。“在新能源汽车、光伏风电以及很多环节，我们在全球市场的占有率都很高，很多细分行业的优秀公司都具备非常强的全球竞争力，这一轮产业革命有可能比上一轮智能手机中国企业的卡位更强。”

王迪指出，A股过去20年，从板块来看具有鲜明的时代背景。而未来十至二十年，则是碳中和相关行业的重大红利期，从行业上看，新能源汽车、光伏、风电、氢能源等领域都将是长期赛道。在碳中和背景下，这几个板块的生命力都会非常旺盛，将成为未来十年热门的主题。

正是基于这样的判断，无论是目前管理的融通新能源基金，还是即将管理的融通先进制造基金，新能源汽车、汽车及零部件、光伏风电、军工和半导体都是王迪重点关注的板块。不同之处在于，融通先进制造基金还会关注家电板块。

中观层面，王迪优选的行业还要满足四个条件：行业护城河要足够宽，进入壁垒高；优秀的商业模式；足够的市场空间；处于成长期。

“我在长期空间更大的新能源行业的配置更多，”王迪介绍说，新能源汽车的布局大于光伏风电，除了行业熟悉度的考量，也是因为光伏风电板块，尤其是光伏领域很多环节的产品同质化比较厉害，竞争非常激烈，从长期盈利稳定性来讲，新能源汽车进入壁垒比较高，盈利稳定性更高，增速则不输于光伏风电。

碳中和机遇

2020 年9月，习近平主席在参加第七十五届联合国大会期间宣布，中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力争2030 年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060 年前实现碳中和。放眼全球，二氧化碳减排和碳中和也已经成为一个不可忽视的投资主题。

王迪表示，在中国市场，碳中和的要求也已经对企业带来实质影响，尤其是一些面向欧洲出口的制造业，同时国家对于产业的重视度也不断提升，在2060年实现碳中和的目标下，国家在农林牧渔减排、建筑节能降耗、光伏风电绿电的引入方面，力度都只会越来越大，而且中国在这些产业链上占据非常好的身位，政策层面也一定会鼓励相关产业的发展。

在新能源之外，王迪即将执掌的新基金——融通先进制造基金还将持续关注今年大热的军工行业。王迪认为，军工是未来3至5年的高景气行业，目前市场对于军工的认知仍然不足，相较当前公募基金对新能源的持仓达到历史最高值（15-20%）而言，对军工板块的配置还只是标准配置（2%左右）。“未来随着业绩不断释放和研究不断深入，军工行业的配置比例大概率是会提升的。从市场预期来看，军工行业至少没有出现高估状态，能够长期享有业绩增长的股价空间，是长期稳定收益的来源。”

与融通新能源汽车基金不同，融通先进制造基金还将关注家电板块，王迪认为，家电板块虽然近两年都是“熊市”，但目前的市场预期已经足够低，从商业模式角度来看，家电行业其实是A股少有的商业模式非常好的产业，很多家电公司的ROE水平达到20%左右，在整个制造业属于凤毛麟角，而且这类企业大多现金流也非常好。

王迪指出，家电板块近两年表现较差，主要是在杀估值，背后的原因一方面是市场判断地产风险很高，后周期情况不容乐观，另一方面是今年原材料价格涨幅较高，家电企业的材料成本端压力很大。“但我们还是能看到一些企业三季报超预期，增长性也比较稳定，这类优秀公司经过两年估值调整已经基本见底，市场的情绪也基本见底，至少风险收益比是比较高的。值得重点关注。”

另一方面，王迪认为，家电板块也已经出现了一批以小家电为抓手，但进入“中国创造、全球享受”阶段的公司。这些小家电创新生命力比较好，有些企业在智能家居领域的产品布局非常强，虽然产品看起来不起眼，但产品创新都可以触达。

风险提示：文中数据已经托管行复核。融通新能源汽车成立于2018.6.15，王迪自2018.6.20开始管理，2018年、2019年、2020年的基金回报分别为：-20.50%、59.92%、104.81%，同期基准分别为：-22.26%、32.87%、66.35%。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。