“我始终坚持做资产价值挖掘的‘少数派’，以大类资产配置为核心，挖掘结构性矛盾，争取寻找最突出的风险收益性价比资产”，金鹰基金总经理助理王怀震对中国基金报记者如此概括他的核心投资理念。

作为业内资深的老将，王怀震深耕固收领域超16年，拥有14年大型保险、年金以及公募基金等领域投资经历。他曾在银华基金任职，之后在嘉实基金担任年金执行总监、固收投委会委员、投资经理，主管600亿养老金（82个组合）的大类资产配置决策。后进入招商信诺资管任副总经理、首席固收投资官、投资经理，主要负责公司保险资产战略、战术资产配置与固收投资。

2022年7月，在入行的第16个年头，王怀震选择加入金鹰基金，冀望将自己的投资理念和方法更好地传递给投资者。

打破思维惯性 坚持挖掘资产价值 

16年的跨界多元资产管理和投资经验，使王怀震对资管行业有着独到而深刻的认识。“鉴于我这些年在保险、年金和基金的投资经历，结合我对不同类型机构资金运作特点的思考，我发现资产端管理期限跟负债端期限要求不匹配，可能是投资经理面对的一个最大约束。”

王怀震表示，投资人的资金期限是多变的，而大类资产配置在投资经理为投资人提供合适的投资策略中起着核心作用，这也是他投资理念的核心——做资产价值挖掘的少数派。

王怀震称，这其中包括三个含义：第一，要跳脱惯性思维。市场的真相往往掩盖在惯性思维模式之下，唯有打破惯性，才可能成为市场的少数派，取得超额收益；第二，注重量化风险评价与基本面趋势的平衡投资，将风险评价与基本面分析视为同等重要的事；第三，不断加深对资产价值的认识。对资产而言，其价值的内涵、定位可能因环境、制度、投资目的而不同，对价值的挖掘是对价值观认同的过程。

而基于这一投资理念，王怀震在投资框架中，自下而上构建了四个层次的方法论。

王怀震介绍道，第一个层次是认知层面，即认知是决策的前提。面对复杂的市场，只有打破思维模式的惯性，才能规避常见的错误，建立独立的认知和思考；第二个层次是对投资规则的研究。即不能生搬硬套海外成熟市场的规则，而应该研究我国市场规则的变化、差异和特性；第三个层次是具体的投资方法，即大类资产配置，以及如何运用风险评价和基本面分析去优化配置；第四个层次是投资时机的选择，即辨别哪些投资机会是不需要等待的，哪些则是需要等待的，并保持足够的耐心。

“这套投资体系主要是在长期的投资研究过程中形成的，”王怀震说。他解释道，由于投资研究过程中通常要面临大量的不确定性，而资本市场作为一个较典型的复杂系统，线性化的思维往往在投资实践过程中会面临很大的挫折，也常有可能出现“南辕北辙”，而他的这套体系的目的就是力图提高投资过程中的胜率，降低不必要的风险。

值得注意的是，王怀震对这套投资框架和理念的优化，是依靠“证伪”这一方法。至于为何选择“证伪”而非“证实”，王怀震表示，由于中国的市场历史时间较短，故样本较少，若使用“证实”的方法，就较容易陷入小样本统计的谬误中。具体应用方面，他举例道，若市场出现了某些情况证明他此前的投资体系是错误的，那么他会去反思并修正，或者扩展原有的投资体系，以此达到投资体系的进一步优化。

专于大类资产配置 精于利率波段操作

王怀震坦言，多年的个人投资经历让他形成了“专于大类资产配置，长于混合资产管理，精于利率波段操作”的投资优势。

专于大类资产配置与混合资产管理方面，王怀震表示，在他长时间管理企业年金和保险资金这一混合资产过程中，面临绝对收益目标与相对收益目标的双重考验，面对理性判断与投资现实复杂性的冲突，也曾“摔过不少跟头”，因此在投资过程中的风险管理方面积累了丰富经验，故在大类资产配置以及混合资产管理方面，形成了相对较系统的“实战经验”。

“我认为在投资过程中，如果没有犯过错，那么未来有可能会承担较大的风险”，王怀震对记者坦言道。

精于利率波段操作方面，则与王怀震多年的宏观债券策略研究息息相关。“我是做宏观债券策略出身的，所以我比较擅长自上而下的宏观经济分析”，王怀震说。

他表示，在债券投资方面，通常包括杠杆策略、久期策略以及信用策略。王怀震将自己的优势定位在久期策略，主要通过杠杆和久期相结合来赚取固定收益方面的盈利，因此也积累了利率波段操作的优势。

此外，王怀震也有自己投资的“负面清单”。债券方面，他表示自己不希望通过信用下沉来赚取利润，比较偏好安全性较高的债券品种；权益投资的股票方面，他则坦言自己将规避单纯主题化投资这一资产方向。

控制回撤方面，王怀震表示，鉴于自己坚持将量化风险评价与基本面趋势分析放在同等重要的位置，因此不会去“僵化”地控制回撤，而是更多是分析不同资产的风险收益性价比，再去考虑如何调整相应资产的投资比例。

他举例道，例如某一类资产的风险收益性价比在一个阶段出现了明显的上升，即使短期面临不利的基本面环境，也会适度地去提升这部分资产的比例，2019年初的权益资产即是例证。王怀震强调，对于偏重于绝对收益目标的混合资产管理来说，债券与权益资产的比例尤为重要，因此他会根据风险收益性价比去考虑风险暴露的程度，以控制回撤。

“固收+”未来前景可期 

今年以来，在权益市场宽幅震荡、转债市场也面临高溢价风险、新股破发常态化等多重因素影响下，曾经炙手可热的“固收+”基金回撤明显，与该类产品宣传的“低波动”特点背道而驰，“固收+”产品开始备受质疑。

在此现状基础上，“固收+”产品迎来了监管窗口指导。近日，据报道，基金业协会要求，所有混合类基金以及二级债基（除同业存单基金）的基金经理，原则上应具备1年以上的含权产品投资管理经验或权益资产的研究经验。对于新“固收+”基金申报上，拟任基金经理需同时具备股债管理经验，或采取股债双基金经理制。

此前，关于对“固收+”基金的窗口指导就曾有过一次，内容包括“固收+”产品的权益资产投资占比最高不得超过30%，一旦超过则不能按照“固收+”的名称进行宣传。

“我认为此次指导或将使得‘固收+’产品的风险收益特征回归到一个较正常的水平，能较好地匹配较低风险偏好投资者的需求，未来发展空间还是比较值得期待的，”王怀震说。

王怀震指出，“固收+”变“固收-”主要是由于这类产品的权益资产风险暴露不适当导致。一方面，部分“固收+”产品中资产的类权益属性资产仓位过高，如可转债；另一方面，部分“固收+”产品的权益资产仓位配置相对固定，在权益资产风险出现显著变化后，没有做相应的动态调整。

他进一步表示，金鹰基金对“固收+”产品的定位，首先是固收产品，要求基金经理能通过固收资产去获益，其次再是通过风险评价，在权益资产风险较低的情况下适度配置，以达到收益增强的“+”。

市场处于“新发展”阶段

展望后市，王怀震表示，他认为目前市场属于一个传统经济向新兴经济转型的新发展阶段，传统经济的增长面临着债务杠杆、环境约束等瓶颈，而在目前高质量发展的目标下，新兴经济的发展方兴未艾，势头较猛。

“宏观经济的发展就如同一辆车的行驶，在拐弯处一般要把速度降下来，否则就可能出现事故，”王怀震说。他表示，在传统经济和新兴经济的转型过程中，宏观经济增速出现适度的下滑，是一个比较自然的过程。

在王怀震看来，目前影响市场的核心因素是稳增长与调结构之间的平衡，即短期经济面临下滑压力需要稳增长，长期来看需要调整经济结构。而这两者政策之间的平衡与变化，或将给市场带来了一些结构性机会。

“我认为经济转型是一个大的趋势，不可逆转”，王怀震说。他表示，基于目前的宏观经济发展以及经济主体的资产负债表角度来看，货币政策或还会维持长期宽松。

因此，王怀震对债市持偏乐观的看法，在目前经济内生动力出现适度下滑的过程中，收益率上行的风险可能是较低的。而股市方面，他则表示，新经济的发展意味着更多新兴投资机会的出现，如持续技术创新驱动的相关行业等。

至于股市与债市的性价比，王怀震认为，目前权益资产的风险溢价水平处于历史相对高位，长期战略配置的价值可能仍然较高；债券资产方面，债券收益率长期来看或仍有下滑趋势。