“我是一个坚定的价值投资者，投资理念可以概括为人多的地方少去，人少的地方多挖掘。”谈及自己的投资框架，黄皓表示自己遵循价值投资理念，通过自上而下与自下而上相结合的研究分析，在尊重市场趋势、严格仓位控制和组合分散投资的前提下，力求获得长期稳定的投资回报。

作为一个拥有14年金融从业经历、9年股票组合管理经验的基金经理，黄皓无疑是个乐天派，在牛熊转换中的风云中，他拿得起也放得下，并通过一次次的爬坑来不断实现自我的迭代成长。同时，黄皓也是个务实者，他深知只有勤奋和坚持才能管理好产品，而只有这样才能为老百姓的财富增值，才能在市场大浪淘沙中，成为沙尽之时的“真金”。

不在垃圾资产中博弈，做坚定的价值投资者

黄皓，西南财经大学金融学硕士，拥有14 年金融证券从业经历。曾先后在国海证券、摩根士丹利华鑫基金等知名金融机构任职。2018 年3月加入九泰基金，现任公司权益投资总监兼中正和权益投资部总经理、基金经理，目前管理2只基金产品，分别为九泰久益、九泰天富改革混合。

谈及自己的投资理念，黄皓表示自己是一个坚定的价值投资者，即遵循价值投资理念，通过自上而下与自下而上相结合的研究分析，在尊重市场趋势、严格仓位控制和组合分散投资的前提下，力求获得长期稳定的投资回报。

“我的投资理念还可以概括为人多的地方少去，人少的地方多挖掘。”黄皓表示，虽然自己坚持个股导向原则，但价值投资不等于盲目持有业绩好的企业，好企业也需要好价格。而由于价值投资的内核是认知的变现，要想在高预期的热门赛道里做更深层次的挖掘往往是困难的，但是相反在关注度低的领域多做耕耘，挖掘出那些还在周期低谷的公司，往往更容易获得硕果。“也就是说价值投资的收益主要来自两个部分，一是来自于公司业绩的持续增长，二是来自于持有期间估值的波动。其中估值波动的趋势最好是从低估到估值合理，或者说略有溢价的这种波动方向。”

自上而下的策略方面，黄皓强调了组合结构的重要性。他认为每个基金经理都有一个宏观策略的小宇宙，会有对未来世界发展趋势研判的框架，这也是其核心的投资研究逻辑。“我在选择组合结构的时候，有些是自上而下选取的，这部分往往更能影响组合最后的风险收益。”

自下而上的策略方面，黄皓表示由于组合的阿尔法来自于个股的阿尔法，因此自下而上研究个股也非常重要。对于如何聚焦“好”公司，他认为“好”包括三个要素：底层质地好、边际变化向好、风险暴露低。

首先，底层质地好，即强调了公司一定是好资产的，不能在垃圾资产里做博弈；其次，边际变化向好，主要指公司处于一个好的成长性行业，因为如果在周期下行的时候持有，会拉长持有时间，边际回报也会变低，所以他强调持有个股的边际变化至少应是持平或是向好的状态；最后，风险暴露低，是由于当某赛道的市场情绪比较狂热时，个股的波动往往不再受限于基本面，同时风险暴露度也处于相对较高的水平，黄皓直言自己一般不会参与这种投资。“我比较看重业绩和估值的匹配，会通过配置具有持续、内生、稳定增长能力的股票，以争取最终获得业绩的复利增长。”

在回撤管理上，黄皓表示自己会强调均衡配置来降低组合波动，即通过行业和个股的分散化投资，降低组合行业相关性，进而降低组合波动，注重对组合波动率和回撤的控制。此外，他也会适度逆向投资控制组合风险，通过前瞻性研究，选择在市场较悲观时，以较低估值投资优质企业，获得投资安全空间；而在市场喧嚣时，则会降低个股持仓比重，严格控制个股回撤。

后市宏观环境较复杂，需在迷茫中保持淡定

展望下半年以及未来一段时间，黄皓认为宏观环境比较复杂，市场热闹且分歧也比较大，投资方向仍比较迷茫，但策略上应保持淡定。

具体来看，宏观环境方面，他认为海外有五个方面的诸多问题，到目前为止仍无法预测结果。第一，俄乌冲突会持续多久？结束后相关制裁会不会随之终止？对能源价格是否会有影响？第二，美国超预期通胀持续性有多强？顶着衰退风险美联储能顺利加息缩表吗？第三，日本量化宽松政策已持续了10年，在如今贬值和通胀的背景下是否会调整？第四，在俄乌冲突中，欧洲经济受冲击明显，民众思潮走向何方？欧债危机是否会重燃？第五，新兴市场股票高位、通胀高位，同时面临美元大幅升值、外债风险？

国内层面，他认为疫情变异及防控仍有不确定性，经济增长中枢存在再一次下调的压力，包括房地产市场的软着陆、互联网平台的未来发展空间等问题也仍需观察。

“另一个迷茫的点在于市场本身，市场很热闹、但同时分歧也非常大。”黄皓表示，当下市场与此前低迷的状态有明显区别，即主题投资非常活跃，游资主导的牛股多但从基本面角度解释有限。而机构投资者话语权下降的同时，分歧也较大。看好通胀、后疫情、新能源、汽车智能化、消费复苏的各占一方山头，整体来看没有市场认同度高的投资主线。

此外，黄皓认为，当下景气度高的新赛道有估值泡沫化的担忧，而估值偏低的板块长期逻辑又不通顺，“今年以来，经历过市场的深坑洗礼，我觉得市场的悲观情绪是有残留的，由于看不清楚未来状况，等待的回调具体在哪里也不明确，因此投资者们都是处于一种边走边看的状态下。不过我觉得尽管迷茫，但策略上还是要保持淡定。”

黄皓直言，当下应对比预测更重要。他的策略是立足于震荡行情中自下而上“修路”，且不会夹杂太多对市场、行业的预判。对比海外方面扰动因素多、不确定性大且前瞻性弱，投资者只能边走边看；国内经济复苏确定性较高、宏观政策也较为宽松友好，因此形成大熊市的概率较低。而只要没有看起来跌太深的因由，就可立足于震荡环境中的个股修复。此外，随着中国新兴领域产业链逐步崛起，在多极化演进背景下，中国优质公司的全球吸引力亦会不断增强。因此也不必过于悲观，而是要树立起对中国权益类资产长远乐观的信仰。

访谈的尾声，黄皓总结自己的投资经历，他坦言自己虽然从业时间较长，但是在公募领域还只是个新手，不过正是做基金经理这不到三年的时间，让他感受到了从未有过的压力和快乐。“之前我在保险自营行业只需要对老板和公司负责。但是投身公募基金后，我发现这是一个既能帮自己赚钱、又能帮老百姓赚钱的行业。而且这里更像是罗马角斗场，各路基金经理同场竞技的同时，关注度和压力也随之而来，但也敦促着我不断迭代成长，对我来说是一个价值无限提升的过程。”

对于黄皓来说，在公募行业做基金经理，勤奋和坚持一样都不能少。至于要给自己贴上怎样的标签，他调侃现阶段自我迭代和成长比定型更为重要，“我更希望通过专注产品管理，在公募海量产品中，给投资者眼前一亮的感觉。”