在资本市场中，各类机构主力的资金动向一直是投资者关注的焦点。比起个人投资者，机构投资者往往是专业团体作战，除了基本的基金业绩、回撤以及基金经理的管理风格和抗风险能力之外，他们的考量更基于基金公司等系统层面。其次，机构更倾向于长期稳定持有，因此他们会有更长久的考核期，选择上也更为审慎。

Wind数据显示，截至2020年中，排除货币基金后，机构投资者平均持有53.8%的各类公募基金份额。机构投资者平均持有公募基金比例过半，已然成为基金的主力投资者。分类型来看，股票基金的机构投资者平均持有比例为27.3%，是机构投资者平均持有比例最低的基金类型，债券基金的机构平均持有比例为76.52%，是各类基金中最高的，另外机构平均持有混合基金比例达55.68%。

据中国银河证券基金研究中心数据显示，截至2019年12月31日，债券基金占机构投资者全部持仓的48.1%。在债券型基金当中，中长期业绩表现优异的产品，更容易得到机构资金的加仓。

机构投资者们究竟偏爱怎样的债券基金？基金君以现任基金经理任职期限超过五年，今年以来回报超过5%为条件，筛选出了一批债券基金，同时考虑到机构占比过高、规模过小的产品存在机构定制等可能性，以持有人户数超过2000户，机构投资者占比为50%-90%以及基金规模超过20亿为条件做了进一步的筛选。此次将为大家介绍其中具有代表性的三位管理人，他们分别是张清华、张芊和李轶。

易方达基金：张清华

超13年投研经验，9年投资经验，十余次斩获基金业界权威奖项，易方达副总裁张清华是业内公认的股债混合领域的全能高手。

张清华目前在管基金13只，管理规模已经超1000亿元，管理代表产品近7年，任职总回报高达210.24%，年化任职回报17.70%，超越基准回报178.10%，在同类产品中名列前茅。虽为债券型基金，历年来的收益稳定，甚至超过不少同期股票型基金。（数据来源：Wind，截至2020年12月1日）

自成立以来，张清华所管理的这只代表基金就备受机构投资者的青睐。据Wind数据统计显示，成立以来机构投资者份额占比平均42.74%，2013年最高时达到72.82%，虽然在2014年至2016年机构进行一定程度的减持，但近三年机构投资者占比均高于50%，在最新公布的中报中显示机构投资者占比高达63.64%。（数据来源：Wind，截至2020年12月1日）

各大类资产的配置规律得心应手，对市场的风格变换有着超强应变能力，张清华既能为投资者赚取超额收益，又能在市场发生波动时稳住回撤。

在张清华看来，做投资尤其是做大类资产配置需要重点关注各类资产在不同时点的机会，“顺风满舵”是他的核心准则。张清华曾表示，一旦资产配置精准，在没有出现重大错配的前提下，总能够在不同市场风格里积累一定超额收益，长期看来非常可观。

除资产配置灵活外，张清华也格外重视一线调研，力求从底层资产层面对标的进行动态追踪。张清华善于归纳总结，他偏好将不同类型的公司、行业、资产在他所构建的投资组合里进行细致的“职能划分”，确保每类资产划归至应有的位置，发挥“防御”或“进攻”等作用。

回顾三季度，张清华所管理的代表组合规模有所增长，权益仓位仍维持偏高水平。反观市场，张清华表示，9 月份之后，市场情绪持续谨慎，股市呈现下跌趋势，并出现一定程度的风格切换：年初以来持续强势的大消费板块出现明显回调，低估值、顺周期板块则维持震荡，直到 9 月底大消费短期调整结束，风格才较前期略有反转，市场重新回到平衡状态。据此，张清华作了如下调整：股票方面，增持光伏、电子，减持家电、交运等行业；转债方面，减持进入赎回期的转债和部分金融转债，并增持部分弹性品种，仓位略有下降；债券方面，组合进一步降低了仓位和久期水平，以获取票息收益为主。

广发基金：张芊

从事固定收益投研工作近20年，历经牛熊考验，期间管理过社保、公募、企业年金等多种产品，广发基金副总经理张芊是固收江湖中少有的股债能手。

银河证券统计显示，截至9月30日，张芊管理的二级债基（股票上限20%）——广发聚鑫债券A近三年、近五年投资回报分别达到38.04%和35.16%，在同类基金排名分别为5/174、7/99；自成立以来的累计回报134.01%，年化回报12.16%。

管理风格明确不偏移，产品收益可观且具有可预期性，或许是机构投资者偏爱张芊的原因。据Wind数据统计显示，张芊管理的代表基金产品超7年，成立以来机构投资者份额占比平均61.21%，2016年最高时达到89.02%，近一年机构投资者份额占比平均81.45%，在最新公布的中报中显示机构投资者占比高达88.94%，接近历史最高水平。（数据来源：Wind，截至2020年12月1日）

张芊的风格在二级债基金经理中并不常见，不同于大部分偏爱低估值、高股息的大盘蓝筹或者白马股的基金经理，张芊更倾向于配置成长股。回顾张芊过往的产品管理轨迹，可以发现，除了精准掌握可转债和权益市场的投资机会并在恰当的时候主动出击，张芊得以在波动的市场中守住收益的主要原因正是她对于风险的良好控制能力。“我们希望真正给持有人赚取回报，这就需要控制好回撤，给持有人提供合适的风险收益比，这也是去年以来我们一直注重提高的地方。”

作为一名固收领域的老将，张芊在从事固收投研的过程中逐渐能够熟练地将成长投资与稳健收益完美结合，或许源于她多年坚守的价值投资理念。历经市场变迁，张芊对于投资的最深切体会便是做投资的时间越长，越要坚持价值投资。

张芊认为，价值投资并不是简单的低买高卖，而是一个将资金配置到好企业的过程，并在这个过程中逐渐实现价值创造。尤其对于债券而言，价值挖掘的过程应该从宏观经济的变化趋势出发，综合考量其目前的估值水平与供需预期。

展望四季度，张芊认为，当前市场利率已经充分反映了对“基本面向潜在增速回归”、“货币政策回归中性”等趋势的预期；不过，基本面仍然在回升过程中、货币政策短期难以大幅宽松以及银行体系的中长期负债压力仍待解决等因素，都将对债市表现形成压制，仍需静待利多信号逐渐积累，在此之前预计债券收益率将以震荡为主。

在资产配置方面，张芊表示，未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，增强操作的灵活性，同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构；权益方面，组合看好资本市场的长期发展，坚定持有自主可控和产业升级的标的。

摩根士丹利华鑫基金：李轶

李轶毕业于中央财经大学投资经济系国民经济学硕士专业，于2005年7月加入摩根士丹利华金基金，从事固定收益研究，历任债券研究员、基金经理助理，于2008年11月起任职摩根士丹利华鑫货币市场基金基金经理，于2012年8月起任摩根士丹利华鑫债券型投资基金基金经理，现任摩根士丹利固定收益投资部总监。（资料来源：Wind）

李轶目前管理规模超80亿元。其管理的代表产品于今年第二次获得证券时报颁发的“五年持续回报普通债券型明星基金奖”。

据Wind数据统计显示，李轶管理的代表基金产品超8年，2015年以来机构投资者份额占比平均62.85%，整体呈现占比逐步提升态势，2019年最高时达到87.72%，近一年机构投资者份额占比W平均84.1%，在最新公布的中报中显示机构投资者占比高达85.07%，接近历史最高水平。（数据来源：Wind，截至2020年12月1日）

李轶拥有近12年的基金管理经验，谈及投资理念李轶表示她始终以风险控制为首位，在此基础上追求确定性高的稳健收益。在资产配置方面，李轶会根据宏观市场变动自上而下对投资组合进行动态调整，与此同时基于流动性、信用评级等具体指标自下而上精选个券。

面对具体的个券选择，李轶逐渐形成了自己的一套系统评价体系，首先考量市场上同类债券，选取同类中信用评级较高、流动性较好且收益水平靠前的基金，再基于其估值水平判断当前是否有投资价值。李轶回撤控制极佳，五年以来最大回撤2.27%（2020/07/19），可见其对于个券与组合配置的能力卓越。其基本维持满配企业债，远高于同类70%的平均水平。

回顾三季度，债券市场以震荡调整为主，利率债收益率不断上移。银行负债紧推升同业存单价格，带动了短端收益率出现上行。10 年国开从 3.4%上行至 3.75%，五年 AAA 信用债 3.9-4.0%区间震荡。

展望未来，李轶认为，央行维持流动性合理充裕，结构性防控地产杠杆。三季度信贷快速回升，前三季度社融新增 29 万亿，已接近 30 万亿目标，继续大幅放松的可能性不大。但同时经济依旧处于回升过程中，没有出现过热迹象，CPI 也在回落途中，未来收紧货币的可能性也不大。

资产配置方面，李轶在最新的三季报中表示，权益聚焦确定性和成长性行业的龙头个股。其代表产品将坚持平衡收益与风险的原则，未来一个季度的投资策略将择机把握大类资产机会。同时将择机增加债券组合的久期和杠杆,继续秉承稳健、专业的投资理念，勤勉尽责地维护持有人的利益。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。