编者按：近期，基金四季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

2021年对于林英睿而言是名声大噪的一年。这位在当前市场上少数坚定价值投资的基金经理，去年年初乘着“周期价值”的东风一举夺得一季度权益类冠军，走入大众视线。随后三个季度，尽管林英睿的业绩不似年初那番惊艳，但林英睿本人和他的“困境反转策略”收获了越来越多投资人的关注和认可。

一直以来，林英睿的投资均围绕着“不惧冷门，不追热点”这八字箴言展开，并带有非常明显的“逆向布局”性质，敢于挖掘当前处于底部、价值被低估的投资标的，等待其未来出现周期反转的机会。

其代表基金四季报显示，四季度，林英睿延续了上一季度的判断，并未在重仓股方面进行过多调整，集中在因疫情受损的低估值领域——特别是航空板块，以及长期低估值的银行板块配置优质个股，虽然前十大重仓股集中度略微下降，但从其在管基金来看，整体股票仓位有所提升，对未来市场行情的期待可见一斑。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解广发基金新锐基金经理林英睿的四季报及调仓变化。

逆势上涨“老熟人” 产品兼备收益回撤

可以说，林英睿是去年年初市场这波“滔天巨浪”中淘出的“金子”。

2021年节后，市场风格突变，炙手可热的“香饽饽”——核心资产的急速下跌，给了不少权益基金“当头一棒”，在此背景下，林英睿的代表基金却以16.13%的涨幅遥遥领先，成为一季度的收益冠军。

但这并不是昙花一现，事实上，林英睿的产品似乎总能在市场的普遍下跌中脱颖而出。

以林英睿入职广发基金后首次独立管理的产品为例，该基金自林英睿2017年12月任职以来，除2019年外，几乎在每年的开年震荡中都能保持逆势上涨，大幅超越沪深300指数。

而纵观林英睿在管基金的长期业绩，这位才正式管理基金四年的新锐基金经理，也均能给投资人带来较为可观的正收益。Wind数据显示，截至2021年1月25日，林英睿在广发接管的第一只产品，自他2016年12月任职以来，总回报为103.40%的，年化回报也达到14.90%；林英睿首次独立接管的产品，2017年12月至今共获得了176.31%的收益，在同类基金中位居前列。

自去年一季度快速走红后，林英睿的在管产品规模经历了一波快速上涨，由2020年四季度的33.64亿元，一度暴增至150.35亿元，尽管随后有所下降，但截至2021年四季度，除去四季度一只新发基金，其余基金的整体规模也有小幅度上涨。目前林英睿在管基金数量达到5只，在管基金规模为124.84亿元，在其策略中也处于一个较为舒适的位置。

值得一提的是，林英睿是市场上一位能够较好地平衡产品“进攻性”与“防守性”的基金经理，在为投资人创造更多可持续的超额收益的同时，其产品的波动也控制在尽可能小的范围内。

林英睿曾表示，“作为基金经理，我们很难规划负债端，也就是基金持有人的申赎节奏、持有期限，我只能从资产端出发，努力构建一条波动相对低、回撤比较小、长期还不错的净值曲线。这样的话，无论持有人什么时候买进来，只要持有一定时间，能够有切实的获得感。这是我构建组合的所有出发点。”

Wind数据显示，截至去年四季度末，其2017年12月开始管理的基金的年化波动率为18.91%，同期偏股型基金的年化波动率为26.07%，大幅低于平均水平。近三年最大回撤为-13.25%，近三年年化收益为42.66%。

这也证明了林英睿在实操中能够较好地贯彻自己的投资理念，将风控始终摆在重要位置，期望在保证下跌空间有限的基础上再去寻找收益向上的可能。

坚定看好疫情受损行业 持续布局航空、银行板块

从仓位变化来看，林英睿在四季度也表现出了明显的加仓信号，除去年四季度的新发基金外，其在管的四只基金，有三只基金都提升了股票仓位，其中最高股票占比达93.93%，其余两只则为88.84%和79.36%。这三只基金也在去年一季度后，连续三个季度提升权益仓位。

不过与之相比的是，行业集中度有所下降。林英睿当前在管的四只基金中，仅有一只由三季度末的64.92%提升至70.42%，其余三只均调整至55%-65%区间。

具体来看，林英睿的前十大重仓股并没有发生太大变化，仅在内部调整了一些持股比例。依旧以因疫情受损而处于行业、估值底部的航空、影视板块，以及长期处于低估值水平的银行板块作为主要配置标的。

以他管理时间最长的基金为例，前十大持仓分别为：中国国航、杭州银行、南京银行、江苏银行、华策影视、南方航空、中国东航、吉祥航空、贵研铂业、瑞普生物。

对此，他在四季报中如此写道，“2021 年四季度，市场震荡上行，波动率逐渐下降，离散程度在上升，进入明显的结构行情状态，风格上小盘成长占优。经济延续周期下行，流动性保持稳定宽松，市场大的方向与预期一致，因此本基金在四季度交易较少，结构和仓位的主动变化都不大。”

另一只林英睿在管的可以投港股的产品，前十大重仓股中港股占比达到四成，所占基金净值比也超过了20%。

第四季度，吉祥航空、华夏航空替代天能动力、中国国航A股进入该基金前十大重仓股。由此，航空股在该基金中占比达到一半，除了A股的吉祥航空和华夏航空，该基金还重金买入了中国国航、南方航空、东方航空的H股。

值得注意的是，此前2020年三季度，林英睿对于煤炭、有色、金融三大板块的超前配置，使得其在去年一季度“一举成名”，但随后其将重仓行业向有色金属与航空运输板块的调整，又使得其业绩“归于平淡”，但四季度林英睿再度加码低估值的航空和银行板块，使得他在2022年开年的震荡行情中再度崛起，跑到了市场前列，再次成功地把握住行业底部的反转机会，体现了超前布局和把握“困境反转”机会的投资硬实力。

保持策略优化迭代 不断适应市场时代

在以往的季报中，林英睿往往言简意赅，但这次他却较为详尽地向投资人介绍了其投资策略在近年来的“更新版本”。

在林英睿看来，“困境反转”策略并非简单的低估值策略，还需要考量其他行业反正因素。因此他从未停止探索，对过往投资经历进行反思并在投资框架的原有基础上不断进行完善和优化，让其更具有科学性和效率性，更贴合时代的发展脉搏。

据他介绍，在价值因子的投资实践上他已经历了三个阶段：

第一阶段，把市值与调整后的净资产价值进行对比；第二阶段，引入行业边际信息，特别是引入关于未来的预测信息；第三阶段，从风控的角度引入关于个体公司层面的ESG信息；并对行业的表现引入动量信息。

就目前来看，林英睿在一定程度上降低了价值陷阱的可能性、规避了尾部风险对组合收益产生的损失，同时用一定的赔率去换取了效率，实现了“赔率、胜率和效率”的一定平衡。

“历史上优秀投资者对于市场博弈与公司经营的洞察力是能够穿越周期的，但不代表对于他们所使用的方法和参数阈值是要保持一成不变的。面临着市场的变化以及不同的约束条件，我们需要做的是不断的优化迭代，在保持策略核心的稳定性的同时，不断增加策略的适应性，不漂移也不躺平，力求给持有人更好的投资体验。”林英睿在季报的最后诚恳地说。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。