尚渤投资（Thornburg  Investment ）是美国一家精品店式的资产管理机构，它的总部位于美国的新墨西哥州，资产管理规模为490亿美元,约折合3100亿元人民币。王磊为尚渤投资的董事总经理，基金经理。他兼具中国的监管机构和外资机构经验，目前管理尚渤投资的公募基金、机构投资账户和UCITS基金，包括一只晨星五星基金。他日前接受中国基金报采访时表示，2022年中美货币政策分化的背景下，中国资产成为全球投资者资产组合中不能或缺的部分。王磊认为中国对待气候变化议题的重视程度远超全球投资者预期，他认为这里蕴藏着巨大的投资机遇。

王磊  来源：尚渤投资

王磊是尚渤投资管理公司董事总经理兼基金经理。他自2004加入尚渤担任助理基金经理，及后于2006年晋升为基金经理。王磊持有华东师范大学学士及硕士学位和美国纽约大学工商管理硕士学位。他是一位特许金融分析师。在加入尚渤前，他曾在德意志银行和Enso Capital Management担任助理，并曾在中国人民银行担任银行监管经理。

王磊在2021年下半年回国调研，在上海住了三个月，获得了国内抗疫、电动车普及方面的一手经验。他说，他在上海乘坐的出租车的一般都是电动车。中国的新能车渗透率提升很快，上海的空气比多年前更清新，中国对于包括环境治理在内的ESG问题的重视程度远超全球投资者的预期。王磊认为新旧能源转换是一个战略性的投资议题，它的长期价值尚未被充分认识到。

中国基金报：中美货币政策走向分化，美国通胀飙升至40年以来最高水平，超出市场预期。美联储3月加息板上钉钉。不仅如此，很多投资机构预测美联储可能一次性加息50个基点。与此同时，中国央行采取支持性政策，向市场注入流动性，呵护经济增长。关于，中美央行政策分化，市场似乎已经形成共识。这一点上，还存在什么投资机会吗？

王磊：虽然中美央行的政策分化方向是确定的，但是政策还在逐步落地，具体过程还有很多不确定性。这两者一松一紧的差异到底有多大，还有待于观察。美联储加息节奏也是走一步看一步要基于经济数据。此外，疫情对经济复苏也有很大的影响。所以这个过程中还有很多不确定性。

中国基金报：中国的房地产调控大方向不变的前提下，怎么看待政府稳增长的举措？

王磊：一方面不能否认地产对中国的经济的作用很大，但另一方面经济增长对地产的依赖会降低。中国经济的另一驱动是出口。2022年中国出口的情况取决于全球供应链和疫情的情况。如果2022年的疫情与2021年差不多，由于中国生产力量供应链的完整性，中国在全球的出口市场上的份额可能会维持在高位，甚至会较2021年有所增加。如果全球疫情改善，复工复产进展顺利，其他发展中国家可能会从供应链中分走一部分市场份额。在这种情况下，政府可能要在其他方面发力。目前，有关方面已经表示也大力增加基础设施建设。但政策的效果还在兑现的过程中。

中国基金报：在稳增长成为优先目标时，“碳中和”方面的投资会不会放缓，由此会不会影响相关领域股票的估值？

王磊：短期的市场波动很难预测。但是如同巴菲特所说，人们容易高估短期事件的影响而低估长期趋势的影响。新旧能源转换是一个长期的战略目标，长期来看，很难去高估它的影响。中国作为第二大经济体，再过10年到20年，中国变成世界第一大经济体。在我看来，新旧能源转换是中国长远战略性考虑。

与人口的老龄化、技术进步等相伴而生的是需求下降。中国需要一个大的领域产生大的需求，来推动经济持续发展。绿色能源不仅仅是可持续的，它更是对人们生活方式，工业生产方式的革命性改变。它能把人类社会以后各个主要的经济体再推动几十年。从长远讲话，这是很大的一个领域。

中国基金报：具体来看，新能源里面更看好哪一端的价值？

王磊：未来一两年的，主流经济体流动性收缩，资金成本的上升可能对上游形成压力。上游矿产原料的扩张，受流动性影响较大。如果它们的价格降下来，中游和下游的成本下降，这样更加鼓励绿色的能源或绿色产业对原有的传统的产业和传统消费方式的渗透。

下游里面，我们倾向于选择跟消费者最近的行业。电动乘用车中国已经走到了世界的前端。中国的渗透率已经达到了世界上较高甚至是最高的水平了。乘用车里面电动车的渗透率已达20-30%，这在美国还是个位数，欧洲稍微高一点。

电动车渗透率会进一步提高，而且电动车由于跟消费者有关系，如果厂商能抓到消费的心理的话，他具有一定的定价能力，消费者愿意为看得起见的东西付钱。所以电动车产业链，我们倾向于买下游-消费者看得见的东西。中游和上游产品若没有品牌效应的话，由于供应和需求的短期不均衡，其实企业是有很大的压力。

无论是工业化的新替代能源，还是消费端的替代能源，中国会走到世界的前端。但是遗憾的是，西方的投资者还没有意识到这一点。我相信疫情缓解之后，一旦人可以流动起来的话，他们都可以自己来看的话，他们会发现的。

中国基金报：怎么看电动车厂商之间的竞争？

王磊：电动车在中国发展很快，中国的促销手段和中国传统的营销的手段，往往给大家过度供应或者过度竞争的印象。但是，如果放眼全球，全球的电动车的渗透率还是很低，这个路要好多年才能走完。所以，未来可能除了争夺中国的市场份额，中国厂商也要争取全球的市场份额。三家造车新势力中有的已经在拓展海外市场，并取得了不错的效果。

中国的很多光伏或者光伏相关产品也有望争夺海外市场份额。目前来看，其中一部分进欧洲市场问题不大，无非是实施的速度和节奏问题。总而言之，新能车和光伏行业如果从全球来看，它整个渗透率是挺低的，所以蛋糕会增长。问题是这个蛋糕什么时候可以分，什么时候可以吃。这取决于一些未知因素。

中国基金报：怎么看消费股在2022年的前景？

王磊：中国的经济三辆马车中，消费的复苏是比较慢的。消费疲软的原因多种多样。首先消费体量越来越大，就意味着边际的增长的困难度也在提高。疫情下，人的流动性受到影响，进而消费受到影响。但这是短暂的。此外，我们关注到，政府对 “清零” 也有了新的要求，防疫要精准要科学化处理，而不是运动式的。

这次我回到上海也看到有大的购物中心，目前人流还在恢复的过程中。我们认为随着相关行业监管政策明细，私营企业的火力会持续上升。这也会促进消费的复苏。我对未来一年消费的复苏是有信心的。

中国基金报：外资投资中国有几大主线，其中之一是消费升级。到现在你认为消费升级作为外资投资中国主线的地位有没有动摇？

王磊：在双循环的背景下，如果消费者的消费意愿下降和消费体的人数在下降，这是一个很大的结构性的问题。例如，如何减轻家庭的生活负担，减轻女性生育的负担？这些问题需要回答，但是这也不是一蹴而就的，需要时间。

虽然中国的人口红利在下降，但人口红利依然存在。如果可以解决一些结构性的问题。比如说，提升广大中低收入群体的收入，只要给大家挣钱的机会，收入提升了，大家自然愿意消费，消费也就流动起来。

中国基金报：海外上市ADR面临不确定性，对你的组合有什么影响？

王磊：首先，ADR的退市风险，2020年、2021年初，我们已经讨论了，我们从专业投资的角度已经做了防范。例如，有一些公司两地上市的话，我们已经把美国的ADR转换成中国香港上市的股票。第二，我们买的股票几乎都已经或者有两地上市的这种安排，所以不担心ADR退市对组合的影响。

不过，从公司层面来看，若回香港上市，我们认为公司可能会损失部分零售投资者

中国的ADR在美国上市的时候，它的投资者群体不仅有机构投资者，还有很多散户投资者。遗憾的是，如果公司把股票挪到香港上市的话，可能会损失一部分散户投资者。因为，美国的散户或者说个体投资者，大多数他只买美国的股票或者在美国上市的外国公司的股票。他一般不具有资格去买海外市场股票，即便有资格，有的也嫌麻烦。这样以来，回香港之后，部分公司就会流失掉这部分投资者。零售投资者是市场流动性的重要提供者，所以也可能对股票的流动性有影响。但是交易所和公司是相互影响的，回港上市的多了，可能这个问题也会缓解。

如果回港上市的公司可以尽快进入港股通的池子，这样南下资金可以买，那么它的流动性有望获得改进。怎么让回港的公司尽快进入港股通池子，可能也是相关方面需要研究的问题。

中国基金报：2022年A股市场最关注的问题是什么？

王磊：首先是美联储决策失误的可能性。美联储在加息节奏和通胀判断上出现大的失误，会对美国的风险资产乃至于全球的风险资产都产生巨大的影响。此外，我也密切关注中国的注册制推进进程。在上市机制改革的同时，更关注退出机制的完善。美联储加息周期下，人民币对美元的汇率变化也是我们关注的一个方面。